投資要點
歷史回顧：“飛”字系列成為爆品，童裝和電商成為新驅動
361°成立於2003 年，於2009 年在中國香港上市。2022 年公司收入和淨利潤分別為69.6/7.5 億元，毛利率和淨利率分別為40.5%/10.7%。中國內地目前共7768 家店（成人/童裝分別為5480/2288 家），以經銷模式為主。此前市場對公司關注度不高，但公司近期變化在於：（1）國際業務、中底技術帶動產品競爭力提升，“飛”字系列成為爆品；（2）兒童和電商成為另外兩大驅動，我們預計未來佔比均有望提升至30%；（3）成功進入港股通、流動性提升。
運動行業：短期去庫存，三四線仍有滲透率提升空間我們分析，行業自上輪2015 年去庫存結束後迎來黃金成長期，即由一二線跑步滲透率提升、小品牌洗牌帶動龍頭集中度提升、中底技術變革帶動產品力提升、疊加2021 年國潮崛起帶動國產品牌力提升及利潤率提升，但22 年開始行業進入去庫存階段，然而三四線滲透率仍有提升空間、且仍較國外及一二線品牌有價格優勢。
公司優勢：深耕中底科技，主打高性價比優勢（1）公司定位三線及以下城市，與一線品牌仍有25-35%的價格優勢；（2）公司主打獨有的中底技術QU!KFLAM，帶動籃球鞋和跑鞋的功能性產品佔比提升，“飛”字系列成為爆品；（3）通過與NBA球星丁威迪和戈登合作，公司籃球鞋成功出圈，旗艦Big3 3.0 系列籃球鞋廣受市場歡迎。
成長驅動：店效提升+兒童及電商新驅動+淨利率提升（1）相較同行，公司店效仍有較大的提升空間。361 度產品主要集中在200-400 元，我們分析361 度產品具備提價增量空間。9 代店更新也有望帶動整體店效提升。（2）童裝淨開店數高於主品牌，且4 代店助力店效增長，童裝及電商佔比有望提升至30%。（3）公司淨利率有望提升至12-15%。
盈利預測
預計公司23-25 年營業收入預測80.30/91.57/103.16 億元，同比增長15.36%/14.03%/12.66%；23-25 年歸母淨利預測8.61/9.94/11.48 億元，同比增長15.30%/15.38%/15.47%。23-25年EPS 預測為0.42/0.48/0.56 元，PE 對應2023 年7 月27 日收盤價4.11 港元為9/8/7X。看好361 度的品牌力和產品力持續提升、童裝品牌貢獻第二增長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：疫情發展的不確定性；開店不及預期；渠道庫存處理不及預期；系統性風險。