摘要
桂林三金是中國最早生產現代中藥製劑的廠家之一,其中代表產品桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片、三金片為中國中藥名牌產品。2017 年桂林三金確立了“以中藥製藥為核心,以生物製藥為重點的生物技術產業與大健康產業為兩翼,相關產業為輔”的發展戰略,生物製藥板塊業績有望穩步兌現。
一線品種優勢顯著,二線品種有望持續放量
桂林三金擁有桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片、三金片、腦脈泰膠囊等自主開發的獨家特色品種47 種。經過多年努力,三金在咽喉、口腔用藥和泌尿系統用藥方面已形成較強的專業和市場優勢,代表產品三金西瓜霜系列、三金片多年穩居全國同類中成藥前列;二線品種方面,2022 年公司二線品種眩暈寧片單劑型銷售額破億,目前公司正積極開展二線獨家產品的市場推廣試點,探索醫療終端學術推廣模式,加快電商終端建設,以期實現銷量的快速增長。2023Q1 公司持續加大銷售力度,實現營業收入7.16 億元(yoy+38.51%),歸母淨利潤1.69 億元(yoy+40.96%)。
生物製藥富有競爭力,管線內擁有多款潛力品種
上海三金(及旗下寶船生物和白帆生物)負責公司生物製藥業務,其中白帆生物定位為公司生物製藥生產基地,富裕產能提供CDMO 業務。截至2022 年底,寶船生物有9 個在研產品,包括入選2022 年AACR 年會的新型TNFR2 非阻斷治療抗體BC011 及臨床進度國內第一、美國第二(中美雙報)的CD47/CLDN 18.2 雙抗BC007,擁有較大潛力。
持續加碼CDMO 業務,有望實現盈虧平衡
截至2022 年底,白帆生物已經與百奧賽圖、華柏艾克舒生物、麥濟生物分別簽訂了戰略合作協定,並與植恩生物共同出資成立非凡生物,意在藉助雙方優勢及重慶當地資源及政策支持,計劃重點佈局臨床及商業化階段的全方位CDMO 服務。隨著公司CDMO 訂單持續增長,公司預計2023 年有望實現盈虧平衡並且逐步盈利。
我們預計公司2023-2025 年總體收入分別為23.68/28.15/33.19 億元,同比增長分別為20.81%/18.89%/17.92%;歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為4.62/5.62/6.71 億元,EPS 分別為0.79/0.96/1.14 元。考慮到公司核心品種新劑型加速增長、二線品種有望持續放量、CDMO 業務有望年內實現盈虧平衡,看好公司發展,給予2024 年22 倍PE,目標價21.04 元/股。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:行業政策變動風險、公司產品價格下降的風險、市場競爭加劇風險、原輔材料價格波動風險