基于更乐观的毛利率预期，上调2023-2024 年盈利预测；维持“买入”评级，维持目标价38.00 港元。基于对公司毛利率更为乐观的估计，我们分别上调2023、2024 年盈利预测18.5%和17.6%至人民币21.29 亿元和人民币40.86亿元；我们新增2025 年盈利预测人民币65.54 亿元。我们预测期内所预计的盈利增长主要反映了我们对销量强劲增长的预期，这是由公司直到2025 年的扩张计划所赋能的。我们维持目标价38.00 港元不变（基于29 倍2023 年市盈率）。

我们对中创新航的毛利率前景持乐观态度：尽管公司毛利率在电动车制造商削减成本的压力下存在不确定性，但基于以下几点，我们仍对公司未来毛利率水平抱有信心：1）受公司产能扩张赋能，管理层预计2023 年销量将达到80 吉瓦时，公司规模经济效应将得到明显改善，2）高端电动车制造商存在采购多样化的需求，公司有望扩大其高端市场份额，3）公司产品组合得到新一轮升级且具有更高毛利率的电池包产品（相对于电芯和模组）在销售结构中的比重预计将增加，以及 4）公司在成本优化方面的努力将持续体现，例如采用“OS 电池” 技术提高生产效率。鉴于上述理由， 我们预计公司毛利率将在2023/2024/2025 年分别进一步扩大至11.3%/11.9%/12.5%；中期来看，我们相信公司有很大机会将毛利率提高至15%以上。

2023 年上半年业绩预告：根据中国汽车动力电池产业创新联盟（CABIA）的数据，2023 年上半年，中创新航动力电池装车量为12.56吉瓦时，同比增长39.6%，占8.26%的市场份额。在经历2023 年一季度淡季后，我们认为公司销量已经开始提速——据 CABIA ，中创新航2023 年6 月的动力电池装车量达2.9 吉瓦时，创公司单月装机量新高。目前公司管理层对2023 年80 吉瓦时的销售目标（其中电动汽车和ESS 电池分别占50 吉瓦时和20 吉瓦时）仍充满信心。

主要风险：产能扩张计划推迟、原材料成本意外上涨、电动汽车销量不及预期、客户集中度过高导致的相关风险等。

交接覆盖：我们将中创新航（03931 HK）的覆盖从朱俊杰交接至邵俊樨。