事件概述
近日公司與中科亞太智達（北京）科技有限公司簽署了《曲美科創產業園建設運營合作協定》。雙方合作經營辦公室、廠房與土地租賃業務：由公司提供基礎設施建設、物業管理及相關設施的配套，由中科亞太負責園區招商及產業規劃專案引進，向入駐企業提供科技服務，同時由上市公司收取辦公樓和廠房租金。
分析判斷：
推進曲美科創產業園建設，有望緩解公司財務成本壓力本次合作具體來看：1）公司給予中科亞太首期規劃運營空間 9377 平方米，並給到 3 年免租支持，而園區其餘面積（約 15 萬平方米規劃辦公樓與廠房）規劃由雙方共同協商，在該等空間內，雙方共同引入優質企業，由公司收取辦公樓和廠房租金。2）由中科亞太引進的專案，公司按年度租金的一定比例，向其支付仲介服務費，金額為承租期前 3 年每年租金收入的 30%，後 3 年每年租金收入的 10%。長期來看，公司有息負債呈下降趨勢，但短期高息環境下公司財務費用端仍面臨一定壓力。我們認為本次公司與中科亞太合作建設運營曲美科創產業園區有利於補充公司短期償債資金來源，減少財務成本對公司利潤端的影響。
多因素下 2023H1 業績有所承壓，拖累點漸盡下看好業績持續改善根據公司發佈的關於 2023 年半年度業績預告顯示，預計 2023H1 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-1.08 億元至-1.6 億元（預計 Q2 歸母淨利潤為-0.12 億元至-0.64 億元）。利潤端短期承壓的主要原因有：1）海外通脹加息下公司財務成本大幅提高；2）俄烏衝突以及高息消費成本影響下，歐美市場需求下滑導致公司收入佔比較高的海外業務訂單減少；3）高價原材料庫存下，公司利潤端受到一定影響；4）報告期內公司進行境外債務置換而產生了一次性成本；與此同時，公司合併越南、泰國工廠，以降低亞太區域的生產和運輸成本，導致一次性員工離職補償增加。我們認為隨著加息漸盡下債務成本有望下行疊加原材料成本與全球海運價格下降趨勢不變，公司業績有望迎來改善。
公司積極因素漸多，拐點機會顯現
從行業層面來看：根據國家統計局顯示，2023 年 1-6 月限額以上傢俱零售額同比+3.8%（其中 6 月+1.2%），在地產竣工持續改善以及國內對家居等消費政策支持背景下，家居行業有望顯著受益。從公司層面來看：Ekornes海外子公司整體發展勢頭良好，加快品類擴張以及中國市場佈局；國內業務在整體消費回暖下有望改善，且公司積極加快創新轉變；而隨著歐美國家貨幣緊縮週期接近尾聲、原材料成本與全球海運價格大幅下降等催化下，公司盈利環境持續向好。當前股價 5.73 元/股（截至 2023 年 7 月 25 日）已處於歷史底部階段，反映了市場過度悲觀預期，我們認為隨著行業經營環境向好，公司經營能力持續改善的趨勢下，曲美的投資佈局良機已經顯現。
投資建議
隨著積極因素逐漸增多，我們看好曲美後續國內外業務的表現，維持此前的盈利預測，預計公司 23-25 年營業收入分別為 43.59/52.25/60.63 億元；23-25 年 EPS 分別為 0.05/0.50/0.65 元，對應 2023 年 7 月 25 日收盤價5.73 元/股，PE 分別為 121/12/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）並購整合不及預期；2）地產銷售恢復不及預期；3）產業園合作協定為戰略性約定，存在不確定性風險；4）行業競爭加劇風險。