公司近况

7 月20 日，先瑞达医疗公告披露持续关联交易细节，公司与控股股东波士顿科学签订总合作/总服务协议，涉及商业化销售、生产制造、研发等多方面合作。

评论

国内市场交叉销售，海外市场独家授权。根据公司披露：1）中国市场，先瑞达与波士顿科学将交叉销售对方产品，我们认为双方均为外周介入市场的领先者，双方销售团队有望在不同区域、不同层级产生良好协同效应，持续扩大品牌影响力。2）海外市场，波士顿科学将独家代理先瑞达产品（首批选定膝上药球、膝下药球、外周抽吸系统、射频消融系统等11 个产品），由先瑞达负责注册取证，波士顿科学负责销售。截止到公告日，波士顿科学已经在全球130 多个国家覆盖36,000 多家医院。波科测算所选先瑞达11款产品对应的海外市场规模在2025 年将达12-17 亿美元，波科预计可以取得10-20%市场份额。在考虑产品爬坡曲线、汇率和价格波动后，双方预定，2023/2024/2025 年波士顿科学向先瑞达采购总额上限分别为2,000 万/5,000 万/1.1 亿美元。

研发、生产制造等深度合作。1）双方约定互相提供研发支援服务，涵盖临床前到临床试验、注册监管等范围。我们预计波士顿科学或将助力先瑞达的膝下药球顺利在美国开展IDE临床试验。2）考虑先瑞达有本土加工成本优势，波士顿科学将向先瑞达采购制造服务，年产能范围在14-28 万台。

上半年外周手术恢复良好，集采阶段性落地。今年2 月以来，随着扰动因素的出清，外周介入手术量呈现良好增长。此外，今年6 月，河北三明联盟的外周药球集采已结束1，先瑞达产品顺利中标，终端价降幅符合我们的预期。尽管集采会对经销商进货意愿造成短期扰动，但我们认为影响可控且不会持续太久。目前暂无其他省份或联盟明确表示将开展下一轮次外周集采，我们认为集采压力阶段性释放。

盈利预测与估值

考虑公司今年需加速推进各产品的海外获批进程，可能产生一定注册费用，我们下调2023 年净利润预测30%至0.7 亿元，首次引入2024 年净利润预测1.1 亿元。现价对应2024 年36 倍市盈率。基于对公司创新产品国内外市场空间的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价23 港元，对应2024 年市盈率55 倍，对应2024 年1.0 倍PEG，较当前股价有53%上行空间。

风险

国际化不及预期，战略合作进度不及预期，研发失败，集采降价超预期。