受費用前置影響，公司2023H1 業績承壓：2023 上半年公司實現營收4.99 億元，同比+21%，歸母淨利潤1.02 億元，同比+10%；Q2 單季實現營收2.65 億元，同比+22%，環比+13%，歸母淨利潤0.52 億元，同比-4%，環比基本持平。我們判斷主要系2022 下半年以來公司新設子公司增加了較多投入費用，同時2022 上半年疫情影響下人員差旅費用支出較少，2023 上半年設備交付、調試等費用增長，疊加部分復合銅箔設備的下游客戶調整產線、驗收節點延後所致，後續隨著復合銅箔設備確認收入、費用影響逐步減弱有望迎來業績高增。
盈利能力保持穩定，看好後續復合銅箔設備放量的規模效應：2023 上半年公司毛利率為43.3%，同比-0.3pct，淨利率為20.5%，同比-2.1pct，期間費用率為19.1%，同比+0.1pct，其中銷售費用率為7.3%，同比+0.3pct，管理費用率（含研發）為13.1%，同比+1.1pct，財務費用率為-1.3%，同比-1.2pct；Q2 單季毛利率約42%，同比-2pct，環比-3pct，淨利率約20%，同比-5pct，環比-2pct，後續隨著復合銅箔設備逐步驗收，盈利能力有望企穩回升。
合同負債&存貨略有下滑，經營活動淨現金流有所改善：截至2023Q2末公司合同負債為2.5 億元，同比+13%，存貨為3.9 億元，同比-6%，我們預計公司在手訂單&框架合同近30 億元，保障未來業績增長；2023上半年公司經營活動淨現金流為0.03 億元，相較於2022 上半年的-0.4億元明顯改善。
復合銅箔設備&光伏電鍍銅設備有望帶來新增長點：（1）復合銅箔設備：
公司水電鍍設備客戶涵蓋新能源汽車製造企業、電池（動力電池、儲能電池、消費類電池）製造企業、原銅箔材料生產企業、膜材生產企業等，目前供貨客戶已超過20 家，持續接單並量產12 靶真空磁控設備，24 靶磁控設備已處於調試階段。（2）光伏電鍍銅設備：第一、二代設備開始量產中，第三代光伏鍍銅設備基本製作完成，已處於調試階段，場內調試完成後將發貨至客戶處。
盈利預測與投資評級：公司作為龍頭設備商有望受益於復合銅箔產業化，考慮到設備驗收進度，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.0（原值3.9，下調23%）/5.0（原值5.7，下調12%）/7.5 億元，當前股價對應動態PE 為54/33/22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。