盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入19/21/23 亿元，同比增长16%/12%/10%； 实现归母净利润6.0/7.3/8.5 亿元， 同比增长37%/20%/17%。考虑到公司旗下产品优异的长线运营能力，以及与AI 技术的积极结合，我们给予公司25 年目标PE 45x，以10%的贴现率贴现至2023 年，对应目标市值316 亿元，目标价8.99 元，首次覆盖，给予“买入”评级。圍繞“會說話的湯姆貓家族”的全棲IP 生態運營商。湯姆貓成立於2007 年，2015 年在A 股上市，以精細化工材料的研發、生產和銷售為主要業務。2016年，公司通過收購杭州哲信和每日給力，成功切入移動互聯網文化產業，實現了“化工+互聯網”雙主業發展；2018 年，公司通過收購持有Outfit7 100%的股權，以“會說話的湯姆貓家族”IP 為載體構建湯姆貓家族生態。2019 年後公司轉讓全部化工資產，聚焦於移動互聯網業務，圍繞“會說話的湯姆貓家族” 的全棲IP 生態運營。
廣告、遊戲雙輪驅動，線上、線下協同發展。圍繞“會說話的湯姆貓家族”IP，公司線上通過移動應用、動漫影視等優質內容的製作與發行滿足用戶的文化娛樂需求，線下通過開拓IP 衍生品與授權業務、新商業服務業務等業態不斷豐富沉浸式文化消費場景，實現線上、線下業務協同發展。在移動應用方面，公司在全球虛擬寵物養成、跑酷等細分市場領域具有領先的市場地位，通過“IAA+IAP”的盈利模式將龐大的用戶基數轉化為收入；在動漫影視方面，製作湯姆貓家族IP 系列動畫片、短片及迷你劇等動漫影視作品；在IP 衍生品與授權業務方面，通過自主研發及授權開發相結合的方式，目前已推出多個涵蓋嬰童用品、兒童玩具以及生活家居用品等多元品類的IP 衍生品；在新商業服務業務方面，以“自營+城市合夥人”的模式，在全國落地多家湯姆貓親子主題室內樂園。
積極推進AI 技術與產品結合，有望激活已覆蓋的海量用戶群體。公司順應科技發展潮流，積極探索創新業務發展，已經開展接入ChatGPT 等預訓練通識大模型，進行AI 語音互動相關產品的研發工作，並已經完成首輪封閉測試；戰略領投AI 創業公司西湖心辰，進一步深化佈局AGI 時代。截止至2022 年，“會說話的湯姆貓家族”IP系列應用在全球範圍內的累計下載量已超過200億次，全球MAU約4 億，多款應用取得全球手遊下載TOP10；《會說話的湯姆貓家族》系列動畫全網累計播放量超過 1000 億次。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現收入19/21/23 億元，同比增長16%/12%/10%； 實現歸母淨利潤6.0/7.3/8.5 億元， 同比增長37%/20%/17%。考慮到公司旗下產品優異的長線運營能力，以及與AI 技術的積極結合，我們給予公司25 年目標PE 45x，以10%的貼現率貼現至2023 年，對應目標市值316 億元，目標價8.99 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風 險提示：行業政策風險；新產品研發風險；商譽等資產減值風險。
