事件：公司發佈2023 年半年報，實現營業收入10.57 億元，同比-7.05%；歸母淨利潤1.19 億元，同比-41.03%；扣非歸母淨利潤1.12 億元，同比-24.08%；經營性淨現金流1.07 億元，由負轉正。EPS 0.09 元。業績符合市場預期。
點評：
肝素原料藥受週期波動影響，拆遷補償、匯兌損益影響短期利潤：2023Q1~Q2，公司單季度營業收入分別為6.08/4.49 億元，同比+10.14%/-23.28%；歸母淨利潤0.86/0.33 億元，同比-33%/-55%；扣非歸母淨利潤0.86/0.26 億元，同比+12.09%/-63.12%。上半年業務分結構來看：原料藥收入4.59 億元，同比-17.31%，毛利率13.39%，同比+0.68pp，估計主要是受到肝素原料藥週期波動的影響；製劑收入5.93 億元，同比+2.51%，毛利率63.35%，同比+1.10pp。
利潤同比下滑較多，主要是由於：1）上年同期公司收到火車站南廣場地塊拆遷補償款致基數較高，固定資產處置利得0.57 億元，2023H1 僅有0.24 萬元；2）上年同期匯兌收益0.54 億元，2023H1 僅有0.06 億元。經營性淨現金流由負轉正，公司銷售回款大幅增加。
戰略佈局河南千牧，打造長期競爭優勢。2023 年1 月，公司公告與牧原股份成立合資公司河南千牧。千牧公司在完成一期建設投產後、達到啟動製劑產品生產線建設前，生產的肝素粗品將全部銷售給母公司千紅製藥，未來千牧公司將主打高端肝素增量市場，從粗品向精品、製劑逐步提升能級，由此不斷提升利潤空間。
與牧原成立合資公司有利於依託牧原股份國內生豬養殖與屠宰的資源優勢，建設全球規模及溯源性領先的豬小腸等豬副產品綜合利用生物製藥基地。進一步拓展公司肝素產業鏈，做大經營規模，增強核心競爭力。
前瞻佈局創新藥，打造遠期增長潛力。2023H1 研發投入0.56 億元，同比+51.82%。公司共有三隻新藥進入或即將進入二期臨床試驗，還有相當數量的新藥正處於待批進入臨床研究或在臨床前研究中。截至2022 年報，QHRD107 膠囊（靶點CDK9）完成I 期臨床試驗；QHRD110 膠囊（靶點CDK4/6）正在澳洲進行床試驗I 期臨床試驗；QHRD106 注射液（靶點KLK）完成Ⅰa 期臨床試驗。
盈利預測、估值與評級：維持預測2023~2025 年歸母淨利潤為2.57/3.30/4.29億元，同比-20.53%/+28.54%/+29.71%，按最新股本測算EPS 分別為0.20/0.26/0.33 元，當前股價對應PE 分別為26/20/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：肝素週期波動的風險；河南千牧建設和產業化低於預期的風險；創新藥研發低於預期的風險。