投資要點
北美汽車銲裝線領先企業，中長期業績有望提速。公司前身是長春經開，2018 年萬豐錦源入主，2021 年收購美國派斯林公司，原有房地產業務剝離，正式更名為“派斯林”。公司收購派斯林後核心團隊基本保留，汽車和自動化領域專家雲集。公司主業聚焦汽車銲裝自動化生產線，客戶包括汽車領域國際知名整車廠和零部件一級供應商，以及非汽車行業倉儲物流客戶等。公司在美國底特律、長春、上海、成都、墨西哥等地設有製造基地和研發中心，擁有底特律大區最大的機加工中心。2023 年以來業績增速明顯恢復，一方面受益北美大額訂單持續湧入，另一方面受益疫情後人員調動便利，增加全球範圍研發設計和生產的多方協同，有效提高經營效率和盈利水準。
公司核心受益於北美製造業迴流，訂單有望保持高增。美加墨政策支持催化，新能源汽車產業有望迎來高增。2022 年8 月美國IRA（《削減通貨膨脹法案》）出臺，有望推動美國傳統主機廠加速轉型投產。加拿大計劃在2035 年之前停止銷售新的內燃機汽車。墨西哥是汽車投資熱土，建廠投資計劃接踵而至，特斯拉/寶馬/通用等眾多車企已公佈在墨西哥的投資計劃。現階段北美新能源車滲透率整體不足7%，新能源車投資有望進入高速增長階段。公司受益北美製造業迴流趨勢，一方面作為北美本土老牌自動化集成商有充足的專案經驗，市場地位位列北美前三，對標國際巨頭庫卡和柯馬，二是卡位新產能投建核心區位，墨西哥建有大型生產基地，充分受益北美電動化建廠浪潮，去年以來接單增長顯著。
工業自動化延展空間廣闊，人形機器人打開想像空間。公司在非汽車領域已有專案積累，公司近年來切入倉儲物流領域，與國際知名倉儲物流業客戶達成戰略合作，2022 年獲得超3 億訂單。中長期來看，公司有望像非汽車領域泛製造業延伸拓展，製造業根據不同應用場景需要定製化的工業自動化系統集成，實現工業生產流程的自動化，實現焊接、裝配、搬運、分揀等工藝或功能，以代替人工提高效率和產品一致性、降低成本、確保全全。製造業升級背景下工業自動化集成市場有望加速擴容，我們測算2022-2024 年全球工業自動化系統集成市場規模分別有望達到585/630/690 億美元。此外，AI 大模型取得較快進展，有望加速汽車領域智能化和人形機器人產業化落地，以特斯拉為代表的智慧汽車廠商有望引領產業加速發展，終端應用空間廣闊，技術領先的自動化集成廠商有望顯著受益這一輪AI 帶來的時代紅利。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營收分別為19.95/29.97/40.45 億元，同比增速分別為78.39%/50.21%/34.96%；2023-2025 年歸母淨利 潤分別為2.11/3.48/4.90 億元， 同比增速分別為48.03%/64.74%/41.01%。考慮到公司作為北美自動化銲裝線領先企業，受益北美電動化趨勢，拓展非汽車領域長期成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險；政策變動風險等