投资亮点

首次覆盖香格里拉（亚洲）（00069）给予跑赢行业评级，目标价7.50 港元，对应8x 2024 年EV/EBITDA（包含联营公司）。理由如下：

中国奢华酒店供给规模稳定，需求端具备长期驱动力。1）供给端：中国奢华酒店市场整体规模相对稳定，国际连锁酒店龙头积极布局，当前市场仍拥有一定一线城市存量整合机遇且新一线和二线城市存在新供给增量，国际龙头渗透率有望继续提升。2）需求端：考虑到人均可支配收入和高净值人群数量提升、多元化服务需求涌现、商旅市场具有长期活力，奢华酒店市场需求长期来看呈现增长趋势。

香格里拉（亚洲）：立足亚太的奢华酒店龙头。公司业务模式为以酒店业务为核心、投资物业为辅的资产管理模式。1）香格里拉凭借其独特的品牌力和其自有的“亚洲式待客之道”支撑下的服务质量优势带来品牌溢价和顾客认可度。2）香格里拉持续在中国大陆各线级城市、中国香港以及新加坡的核心点位布局高端商旅、度假酒店业务，我们认为在疫情影响持续减弱后，随着境内外商旅需求和居民消费力的逐渐恢复，香格里拉资产管理模式有望帮助公司实现更优的盈利弹性。3）公司拥有一系列位于核心优质点位的物业资源，考虑到初期置入物业的成本相对较低以及香格里拉长期的品牌价值积累，公司资产在市场上具有较高的长期价值和稀缺性。

我们与市场的最大不同？香格里拉作为具有长期奢华酒店行业积累的龙头公司，我们认为市场低估了其RevPAR 恢复和商旅需求回暖对于利润恢复弹性的作用以及其稀缺物业资源的长期价值。基于奢华酒店市场仍存在连锁化率提升空间以及香格里拉自身积累的优异品牌力，我们看好公司在盈利上实现稳定恢复和增长。

潜在催化剂：RevPAR 恢复超预期，商旅和会议需求恢复超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司23/24 年EPS 分别为0.04 美元/0.07 美元，CAGR 为9%（19-24 年），23/24 年EBITDA 分别为5.03 亿美元/6.13 亿美元，23/24 年EBITDA（包含联营公司）分别为8.19 亿美元/9.76 亿美元。我们认为香格里拉为具有长时间经验积累的成熟奢华酒店龙头，首次覆盖基于跑赢行业的评级，给予8x 2024 年EV/EBITDA（包含联营公司），对应目标价7.50 港元，较当前股价有24%的上行空间，当前股价对应7x 2024 年EV/EBITDA（包含联营公司）。

风险

消费力恢复不及预期、行业竞争加剧导致经营业绩不及预期、国际航线恢复不及预期、在建工程进度不及预期。