投資亮點
首次覆蓋香格里拉（亞洲）（00069）給予跑贏行業評級，目標價7.50 港元，對應8x 2024 年EV/EBITDA（包含聯營公司）。理由如下：
中國奢華酒店供給規模穩定，需求端具備長期驅動力。1）供給端：中國奢華酒店市場整體規模相對穩定，國際連鎖酒店龍頭積極佈局，當前市場仍擁有一定一線城市存量整合機遇且新一線和二線城市存在新供給增量，國際龍頭滲透率有望繼續提升。2）需求端：考慮到人均可支配收入和高淨值人羣數量提升、多元化服務需求湧現、商旅市場具有長期活力，奢華酒店市場需求長期來看呈現增長趨勢。
香格里拉（亞洲）：立足亞太的奢華酒店龍頭。公司業務模式爲以酒店業務爲核心、投資物業爲輔的資產管理模式。1）香格里拉憑藉其獨特的品牌力和其自有的“亞洲式待客之道”支撐下的服務質量優勢帶來品牌溢價和顧客認可度。2）香格里拉持續在中國大陸各線級城市、中國香港以及新加坡的核心點位佈局高端商旅、度假酒店業務，我們認爲在疫情影響持續減弱後，隨着境內外商旅需求和居民消費力的逐漸恢復，香格里拉資產管理模式有望幫助公司實現更優的盈利彈性。3）公司擁有一系列位於核心優質點位的物業資源，考慮到初期置入物業的成本相對較低以及香格里拉長期的品牌價值積累，公司資產在市場上具有較高的長期價值和稀缺性。
我們與市場的最大不同？香格里拉作爲具有長期奢華酒店行業積累的龍頭公司，我們認爲市場低估了其RevPAR 恢復和商旅需求回暖對於利潤恢復彈性的作用以及其稀缺物業資源的長期價值。基於奢華酒店市場仍存在連鎖化率提升空間以及香格里拉自身積累的優異品牌力，我們看好公司在盈利上實現穩定恢復和增長。
潛在催化劑：RevPAR 恢復超預期，商旅和會議需求恢復超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司23/24 年EPS 分別爲0.04 美元/0.07 美元，CAGR 爲9%（19-24 年），23/24 年EBITDA 分別爲5.03 億美元/6.13 億美元，23/24 年EBITDA（包含聯營公司）分別爲8.19 億美元/9.76 億美元。我們認爲香格里拉爲具有長時間經驗積累的成熟奢華酒店龍頭，首次覆蓋基於跑贏行業的評級，給予8x 2024 年EV/EBITDA（包含聯營公司），對應目標價7.50 港元，較當前股價有24%的上行空間，當前股價對應7x 2024 年EV/EBITDA（包含聯營公司）。
風險
消費力恢復不及預期、行業競爭加劇導致經營業績不及預期、國際航線恢復不及預期、在建工程進度不及預期。