鋰電池需求旺盛，圓柱電池陷入頹勢，4680 量產在即有望崛起?鋰電池需求旺盛，4680 有望扭轉圓柱電池頹勢。我們預計2025 年全球鋰電池需求2487 GWh，22-25 年CAGR 39.46%。2022 年圓柱鋰電池出貨量下滑1.8%至119.6 億顆，圓柱電池陷入困境，4680 因其更優的電性能有望扭轉頹勢。
4680 量產在即，大圓柱電池有望崛起，我們預計25 年4680 電池實現裝機252.2 GWh。4680 電池具有高能量密度、高輸出功率、高續航里程和低成本等優勢，但因其內含的新技術攻關難度較大，開發進展持續低於預期。2023 年6 月特斯拉宣佈德州工廠累計生產1000 萬顆4680 電池，4680 大圓柱進入規模化擴產“拐點”。我們預計2023 年4680 大圓柱電池全球裝機量為15.1GWh，2025 年裝機量可達252.2 GWh，23-25 年CAGR為308.68%。
營收及盈利短期承壓，長期視角下，豐富的技術儲備有望助力公司快速搶佔圓柱電池結構件市場
營收及盈利短期承壓。2022 年公司實現營收12.29 億元，同比+3.96%，歸母淨利1.08 億元，同比-28.48%；23Q1 營收2.25 億元，同比-27.91%，歸母淨利0.14 億元，同比-44.44%。主要原因系23Q1 下游電池需求放緩。
研發投入保持高位，技術儲備豐富。2020-2023Q1，公司研發費用分別為0.34/0.48/0.48/0.09 億元，對應研發費率4.46%/4.03%/3.92%/4.12%。截至2022 年12 月31 日，公司擁有發明專利29 項，實用新型專利112 項，在圓柱電池精密結構件領域具備突出技術優勢。公司掌握鋰電池斷電釋壓三重防護結構件技術、低電阻高通流鋰電安全閥技術、高容量鋰電池封裝殼體技術、鏡面耐腐蝕鋰電池封裝殼體技術等6 項核心自研技術。
公司在國內圓柱電池結構件市場中享有較高市佔率，有望充分受益於圓柱電池出貨放量
4680 結構件價值量高，有望助力公司量利齊升。單只4680 電池殼體+蓋帽8 元左右，約為2170 的8 倍，我們假設單車使用960 節4680 電池或者4416 節2170 電池，則對應單車結構件價值量分別為7680/4416 元，4680結構件的價值量明顯更高。
公司綁定主流圓柱電池廠商，大客戶有望對結構件需求構成支撐。截至22 年Q4，公司銷售的前五大客戶分別為力神電池、億緯鋰能、比克電池、橫店東磁以及LG 化學。公司大客戶在圓柱電池領域享有較高的市佔率，有望對公司結構件需求構成支撐。
擴產節奏契合4680 放量週期。公司IPO 募投專案建成後，每年將新增圓柱封裝殼體20 億只/年、安全閥 10 億只/年和方形封裝殼體 5000 萬只/年的產能，預計公司總產能完全釋放後，封裝殼體產能將實現46.8 億只/年 ，安全閥產能實現19.06 億只/年。公司下游客戶的4680 大圓柱電池處於量產前夕，公司產能釋放後將更好滿足客戶需求。
鎳基導體領域第一梯隊，發掘優質客戶資源
鎳基導體材料市場小而美，競爭對手較少。鎳基導體材料主要應用於鋰電池極耳和連接片的製造。GGII 數據顯示，2022 年中國極耳市場規模超20 億元，增長主要源自軟包與方形電池出貨量的提升，預計2025 年中國極耳市場規模超60 億元。
公司憑藉高質量產品累積豐富客戶資源，是鎳基導體材料第一梯隊企業。
公司鎳基導體材料產品已供應至三星SDI、ATL（寧德新能源）、LG 化學、三洋能源、億緯鋰能、萬祥科技、蔚藍鋰芯、方林科技、新普科技等知名客戶。
投資建議：公司在國內圓柱電池結構件市場中享有較高市佔率，客戶包含大 部分主流圓柱電池廠商。4680 電池量產在即，公司有望充分受益於圓柱電池崛起。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別為0.97/2.86/3.33 億元。參考可比公司估值，給予公司2024 年15x PE，對應目標價52.1 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：圓柱電池需求不及預期，產能釋放不及預期，行業競爭加劇，新能源汽車銷量不及預期，儲能電池銷量不及預期，測算誤差。