业绩前瞻
我们预计23H1 中银香港营收同比+14.2%, 归母净利润同比+13.7% 。2023-2025 年归母净利润同比+13.04% , +10.31% ,-8.37%, 原盈利预测为2023-2024 年归母净利润同比+4.2%,1.8%。我们维持“优于大市”评级不变,23 年PBR 0.90x(原估值为23 年PBR 0.95x),给予目标价HK$27.32(原目标价HK$28.72)。
关键假设
我们预计净利息收入同比+40.6%,净息差仍有扩大。HKMA 数据显示,23 年前5 个月贷款增速为-0.5%,存款增速为-0.3%。中银香港23Q1 贷款较22 年末+4.3%,受益于通关以及经济复苏,其中对公贷款仍为贷款增长主力。然而后续经济复苏不及预期,因此我们保守预计23H1 较22 年末增速为+2.7%。中银香港23Q1 存款较22年末+5.5%,显著优于行业,得益于中银香港在增加存款粘性方面的努力。受HIBOR 上升的影响,23Q1 CASA 占比为48.9%,比22 年末继续下降2.8pct,我们预计23Q2 CASA 占比仍将进一步下降。
23H1 1 个月平均HIBOR 为3.52%,同比上升3.28pct,比2022 年全年上升2.03pct。我们预计中银香港资产端生息资产收益率及负债端计息负债成本率仍然呈上升态势,净息差将进一步扩大。我们预计23H1 测算净息差为1.31%,2022 年全年为1.20%。
我们预计非息收入面临压力。我们预计,一方面,23H1 净手续费收入中与市场收益率紧密相关的收入(证券及经纪、基金分销、信托及托管)同比降幅比2022 年同比降幅有所收窄;贷款佣金及汇票佣金项目,因贷款种类以经营类为主将面临压力。
资产质量方面,尽管中银香港的客户结构和风控能力均较为稳健,我们仍然建议关注因为宏观经济复苏不及预期带来的不确定性。
风险:
降息幅度和速度大于预期,资产质量不及预期。