公司盈利驅動要素髮生變化。公司目前產品包括遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器等2022 年遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器收入比重分別為71.1%、15.1%、8.1%。預計未來盈利驅動要素將發生變化，頂棚業務有望成為未來盈利增長彈性所在：頂棚單車價值量提升、客戶拓展至北美新能源車企、頂棚產品盈利能力高於現有產品。
海外北美市場頂棚市場空間及競爭格局。考慮北美新能源車頂棚單價、新能源車滲透率、新能源車銷量，預計北美地區新能源車頂棚系統總成市場空間將從2022 年的44 億元提升至2025 年163 億元，2022-2025 年CAGR 為54.2%左右。北美頂棚市場參與者主要包括安通林、豐田紡織、河西工業等，安通林、河西工業等外資頭部企業頂棚業務的營收端及利潤端承壓較大，預計公司等頂棚市場新進入者有望憑藉高性價比及快速回應優勢在新能源領域佔得先機，提升北美頂棚市場份額。
預計頂棚是公司未來盈利增長彈性所在。據公司可轉債募集說明書，公司頂棚產品單價700 元/套；頂棚系統集成產品單價4000 元/套，單價遠高於現有產品。預計頂棚專案毛利率、淨利率將高於公司現有水準。據公司公告測算，預計2024 年、2025 年頂棚募投專案營收佔總收入比重為10.7%、17.6%；考慮到除募投專案外的頂棚業務，預計頂棚業務在2024-2025 年收入比重分別為16.7%、23.2%，預計頂棚業務將成為公司盈利主要增長點。
預計特斯拉配套收入及盈利貢獻比重有望快速提升。公司是特斯拉全系產品遮陽板全球獨家供應商，2022 年特斯拉成為公司第五大客戶，營收佔比6.76%。據公司投資者問答，公司已為特斯拉供應頂棚集成系統產品。墨西哥頂棚擴產專案建成投產後，預計公司在北美新能源汽車頂棚領域的競爭力將得以提升，有望繼續獲得特斯拉現有車型及新車型的頂棚專案定點。隨著特斯拉墨西哥工廠投產、Cybertruck 以及下一代新車型逐步放量，預計特斯拉銷售收入佔公司總營收比重有望逐步提升。
調整收入、毛利率預測等，預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為8.64、10.97、13.86 億元（原2023-2025 年為8.60、10.71、13.13 億元），可比公司23 年PE 平均估值30 倍，對應目標價為20.4 元，維持買入評級。
風險提示
乘用車行業銷量低於預期、北美市場新能源車滲透率低於預期、特斯拉及其它車企新能源車銷量低於預期、假設條件變化影響測算結果。