公司重組完成，與鬆下系製冷公司強強聯合公司並購鬆下系製冷公司，進一步聚焦主業。2022 年，公司收購了鬆洋壓縮機60%股權和鬆洋冷機55%股權，從而直接及間接合計持有鬆洋壓縮機100%的股權、鬆洋冷機 100%的股權。2023 年公司收購了鬆下製冷（大連）有限公司100%的股權，進一步完善公司主營業務的綜合實力，提升其盈利能力。
冷鏈物流行業景氣度上行，工商業製冷設備市場規模穩中有升工商業製冷設備緊跟國家冷鏈物流市場發展。《“十四五”冷鏈物流發展規劃》提出“十四五”期間佈局建設100 個左右國家骨幹冷鏈物流基地。
同時，考慮到國內外冷鏈流通率的差距，我們認為未來2 年，冷鏈物流市場有望加速發展，而其中的核心設備製冷壓縮機也有望迎來新需求。市場規模方面，2021 年我國商用製冷壓縮機總銷售額242 億元，預計2022 年增長至263 億元；2021 年我國工業冷凍設備規模82.1 億，預計2023 年增長至96.3 億元，2025 年將增長至106 億元。競爭格局方面，工業製冷市場集中度較高，CR4（冰輪環境、冰山冷熱、江森自控約克和雪人）高達70%，冰山冷熱在漁船等細分領域處於領先地位。向未來看，石油石化領域近年來國產替代趨勢成立，農產品冷鏈冷庫領域存較大提升空間，數據中心建設加速，公司製冷制熱設備產品有望充分收益。
高度重視自主研發，積極發展新產品新事業
公司圍繞冷熱事業，自主研發與合資合作有效協同。從研發專案看，公司近年來的研發方向和目的主要集中在強化公司產品線上，一方面拓寬應用領域，另一方面緊跟行業發展趨勢，完善產品圖譜。公司在CCUS、光伏、餘熱餘壓回收領域及工業控制等領域持續突破，著力打造多增長曲線。
投資建議
我們預計公司2023-2025 年分別實現營收47.5/58.3/69.3 億元；預計實現歸母淨利潤1.10/2.41/3.49 億元，總股本對應的EPS 為0.13/0.29/0.41元，以當前股價對應的PE 為43/20/14 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）市場波動風險；2）原材料價格波動風險；3）應收賬款回收風險；4）並購整合管理風險。