估值及投资建议。我们看好公司募投产品高压电缆屏蔽料用导电炭黑国产替代趋势。我们预计联科科技2023-2025 年收入分别为20.69/24.99/29.61 亿元，同比增长12.75%/20.77%/18.52%，归母净利润分别为1.28/2.30/3.41亿元，同比增长14.78%/79.48%/48.59%，对应EPS 分别为0.70/1.25/1.86元。结合公司7 月10 日收盘价，对应PE 分别为25/14/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。深耕於炭黑與白炭黑領域，積極推進產品結構升級。聯科科技創立於2001年4 月，是一家以二氧化硅和炭黑的研發、生產與銷售爲主營業務的高新技術企業，爲國家級第四批專精特新“小巨人”企業。公司主要產品爲炭黑以及二氧化硅，2022 年炭黑、二氧化硅銷售收入分別爲11.40、6.37 億元，合計佔整體營業收入96.82%。公司積極推進產品差異化戰略，炭黑產品板塊重心逐漸嚮導電炭黑、色素炭黑等特種炭黑領域轉移，二氧化硅產品重心逐漸向高分散性二氧化硅、飼料用二氧化硅等高附加值領域轉移。
公司客戶優勢明顯，下游產品型號豐富。公司地處山東，其作爲我國最大的輪胎生產基地爲公司提供了豐富的下游客戶資源。公司炭黑產品主要客戶包括青島雙星、華盛橡膠、江陰博仕嘉、三角輪胎與山東昌豐。公司二氧化硅主要客戶包括風神輪胎、三角輪胎、青島雙星、華盛橡膠、浦林成山等，同時得到了維生素龍頭企業新和成的認證。公司是目前長江以北生產規模最大、品種規格最全的二氧化硅生產企業。
募投項目佈局高壓導電炭黑，實現國產替代化。經濟高速發展帶動了發電量的提升以及配套電網的建設，電纜半導電屏蔽料需求隨之增加。公司依託自身原有中低壓業務的技術積累以及人才儲備，積極進行產學研結合，努力實現高壓電纜屏蔽料用導電炭黑國產化。此項目爲山東省2023 年重點實施類項目，系原有中低壓電纜屏蔽料用導電炭黑業務的高端化延伸，目標客戶與公司原有羣體基本一致。
估值及投資建議。我們看好公司募投產品高壓電纜屏蔽料用導電炭黑國產替代趨勢。我們預計聯科科技2023-2025 年收入分別爲20.69/24.99/29.61 億元，同比增長12.75%/20.77%/18.52%，歸母淨利潤分別爲1.28/2.30/3.41億元，同比增長14.78%/79.48%/48.59%，對應EPS 分別爲0.70/1.25/1.86元。結合公司7 月10 日收盤價，對應PE 分別爲25/14/9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、毛利率下降風險、募投項目產品無法通過認證風險、募投項目收益不及預期風險
