國內聲學領先廠商，深耕電聲行業近三十年。天鍵最早可以追溯到1995 年，公司從傳統聲學元器件業務起家，通過集成聲學、結構件、電子件的業務整合切入耳機ODM 整機制造，成為智慧耳機ODM 製造商。與此同時，公司進一步延伸至健康醫療領域，推出助聽器自有品牌妙音，並有多款醫療產品在研。2022 年公司消費電子和健康醫療領域收入佔比為97.8%、1.8%。

消費電子：依託核心競爭力，積極拓展新產品、新技術、新客戶。1）技術層面：公司堅持自主研發，具備LE Audio 技術、開放式佩戴耳機技術和空間音頻技術等創新技術儲備，為後續新專案的實施和新產品的開拓奠定了堅實的基礎；2）客戶層面：公司憑藉技術優勢和製造優勢，擺脫同質化的低端產品的競爭，與國際頭部廠商例如哈曼、飛利浦、莫耳託羅拉等達成長期穩定合作，助力公司實現長期穩定發展；3）產品層面：公司延伸佈局AR/VR眼鏡，向聲光電一體化領域穩步邁進，產品放量後有望成為新的業績增長點。

健康醫療：市場成長空間廣闊，構築第二成長曲線。1）醫療助聽器：據中國產業研究及觀研天下，20 年全球助聽器市場規模為64.7 億美元，預計25年將增至83.3 億美元。國外五大聽力集團市佔率達90%。天鍵17 年進入健康聲學領域，差異化佈局OTC 助聽器，並在線上實現銷售，不僅繞開被壟斷的驗配級助聽器市場，同時解決新進入者線下渠道鋪設難的痛點。2）CGM：

據灼識諮詢及華經產業研究，20 年全球CGM 市場規模為57 億美元，預計30 年將增長至365 億美元。德康、雅培、美敦力三家市佔率高達99.5%。

天鍵基於自身在聲學、藍牙的技術積累，目前正在進行CGM 等產品的研發。

伴隨公司新品的持續推出及量產，健康醫療有望成為公司第二成長曲線。

盈利預測：公司作為國內領先的聲學廠商，持續創新拓展產業邊界，延伸佈局健康醫療領域。我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別為1.41、2.00、3.06 億元，2023-25 年CAGR 為47.22%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：新產品開拓不及預期；消費電子需求放緩；匯率波動風險等。