事件概述

公司預告 23H1 收入 3.4-3.8 億元，同比增長 43%-60%；淨利 1100-1650 萬元，同比扭虧；扣非淨利 850-1275 萬元，同比扭虧。其中，23Q2 收入約為 1.52-1.92 億元，同比增長 44%-82%；淨利/扣非淨利約為 270-820/170-595 萬元，同比扭虧。我們分析，公司實現扭虧主要得益於：（1）X-BIONIC 收入維持較快增長，我們分析受益於線下獨立店開店、線上增長、及線下客流恢復帶來同店增長；（2）受益於線下客流恢復、毛利率提升，我們預計主業三夫集合店和松鼠樂園實現扭虧為盈。

7 月 13 日公司公告全資子公司上海飛蛙商貿有限公司近期與 Houdini Sportswear AB 簽署了《獨家代理協定》，期限為 23.7.1-28.12.31。Houdini 品牌由瑞典登山家、女性設計師 Lotta Giomofelice 創立於 1993年，總部位於瑞典斯德哥爾莫耳。該品牌強調功能與時尚相結合，以科技創新材料和冷淡配色而出名，產品線主要以滑雪、徒步為主。同時該品牌始終堅持環保和極建恩主義理念，致力於研發生產可持續發展麵料產品，推出的所有服裝產品在保持功能性的同時還可以最大程度的減少對環境的汙染，是北歐戶外美學的代表品牌之一，憑藉創新型麵料、前沿設計和環保意識，成為了北歐標誌性戶外品牌之一。

分析判斷：

X-BIONIC 收入維持較快增長，今年有望實現盈利。我們預計疫後隨著快速開店，XB 品牌有望實現翻倍增長，根據業績預告，XB 上半年已增長 50%以上。（1）開店方面，今年品牌與永珍城體系合作，根據 22 年報，今年計劃新開 2-3 家 XB 旗艦店，5-8 家 XB 品牌專營店，根據投資者問答，目前已開北京 DT51 和深圳永珍城，已與長春和沈陽永珍城簽約。（2）產品方面，外層佔比提升超預期，一方面公司新增了內層的基礎款，即下襬寬鬆度提升，擴大了公路跑和徒步人群；另一方面新增了商務和高爾夫系列，彌補了內層淡季銷售。（3）營銷方面，加大品牌營銷與渠道投入，一方面通過品牌代言人和小紅書、抖音、微博等社交媒體多渠道傳播，實現品牌破圈；另一方面，加大對專業賽事的贊助，包括崇禮 168 越野賽、鐵人三項、市級或國家級賽事、商學院活動等，組織開展會員活動，如雪季滑雪賽、登山活動。

線下客流恢復和毛利率提升，實現扭虧為盈。主業戶外用品線下客流逐步恢復，線上銷售保持增長，銷售毛利率提升，實現扭虧為盈。松鼠樂園 Q2 客流恢復較好，賽事板塊加大活動營銷投入，根據公司投關活動記錄表，Q2 成功舉辦崇禮 168 越野賽、平谷鐵人三項等活動。根據 22 年報，公司計劃今年線下開設 1-2 家代理品牌集合店，3-4 家多品牌、多品類旗艦店，5-6 家滑雪店，重點打造瑞典山系經典品牌 Klattermusen（攀山鼠）+義大利手工匠心傳承鞋品 CRISPI+經典工裝鞋靴品牌 DANNER+戰術揹包品牌 Mystery Ranch+專業戶外鞋品牌 LASPORTIVA 的代理品牌矩陣。

投資建議

我們分析，（1）X-BIONIC 疫後將迎來復秀克，有望體現出高增長，利潤端有望實現扭虧為盈；（2）戶外服務即“松鼠部落親子戶外樂園+三夫小勇士+鷹極安全教育基地”迎來疫後客流恢復，親子板塊有望實現盈利；（3）未來公司將重點打造瑞典山系經典品牌 Klattermusen（攀山鼠）+義大利手工匠心傳承鞋品 CRISPI+經典工裝鞋靴品牌 DANNER+戰術揹包品牌 Mystery Ranch+專業戶外鞋品牌 LA SPORTIVA 的代理品牌矩陣，22 年攀山鼠銷售額為 5000 萬元、同比增長 1000%以上，23Q1 攀山鼠的銷售收入約為 1700 萬元、同比增長 302%。公司23 年 5 月公告擬向董事長張恆先生定增不超過 1.8 億元，認購價格為 9.39 元，主要用於補充營運資金，優化財務結構、降低財務風險。維持 23-25 年收入預測 7.31/9.15/ 11.64 億元，維持 23-25 年歸母淨利預測0.31/0.61/0.90 億元，維持 23-25 年 EPS 預測 0.20/0.39/0.57 元，2023 年 7 月 14 日收盤價 13.22 元對應23/24/25 年 PE 估值為 67/34/23X，維持“增持”評級。

風險提示

X-BIONIC 運營不及預期；松鼠樂園客流恢復不及預期；線下門店拓展不及預期；向董事長的定增未完成；系統性風險。