据公告，公司营业收入、净利润的同比增长主要得益于2022 年3 月底公司陆续完成学校举办者变更相关手续，学校各项活动稳定开展，公司营运能力恢复到正常状态。4 月28 日朝阳凯文学校公众号宣布将于2023 年秋季开启以国内高考为升学方向的精品素质高中项目，有望增厚公司的学校运营服务收入。23H1 虧損同比收窄，持續夯實學校運營能力，大力拓展素質、職業教育
凱文教育發佈2023 半年度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨虧損為2,000.00 萬元–2,300.00 萬元，同比收窄57.63%-63.16%；扣非淨虧損為2,100.00 萬元–2,400.00 萬元，同比收窄56.66%-62.07%。虧損縮窄主因公司完成學校舉辦者變更相關手續後，營運能力逐漸恢復到正常狀態。公司戰略明確，將在繼續夯實學校運營服務能力和發掘素質教育培訓市場潛力的同時持續拓展職業教育業務規模。我們預計公司23-25 年收入為3.49/4.24/5.05億元，BPS 為 3.77/3.85/3.97 元，參考可比公司Wind 一致預測均值，給予1.27x 23E PB，目標價4.78 元（前值4.52 元），維持“持有”評級。
轉型完成後，收入、利潤逐漸修復
據公告，公司營業收入、淨利潤的同比增長主要得益於2022 年3 月底公司陸續完成學校舉辦者變更相關手續，學校各項活動穩定開展，公司營運能力恢復到正常狀態。4 月28 日朝陽凱文學校公眾號宣佈將於2023 年秋季開啟以國內高考為升學方向的精品素質高中專案，有望增厚公司的學校運營服務收入。
乘產教融合政策東風，職業教育盈利模式逐漸清晰6 月8 日國家發展改革委等部門印發《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案（2023—2025 年）》，要求完善落實組合式激勵賦能政策體系，加快培訓建設產教融合型企業。據公告，公司已與山東、河南等地共六所院校合作建立了產業學院，並與北京城市學院、鄭州升達經貿管理學院等應用型本科民辦學院簽署了戰略合作關係，為後續專案合作打下了堅實的基礎。公司職業教育主要盈利模式包括共建產業學院、職業培訓和升學、引產入校等，隨著合作辦學規模的提升，公司有望挖掘更多業務拓展的空間和潛力。
目標價4.78 元，維持“持有”評級
考慮到公司職業教育盈利模式逐漸清晰、產教融合合作院校持續拓展，我們增加同樣正在拓展產教融合業務的傳智教育、學大教育、科德教育作為可比公司。我們參考可比公司Wind 一致預測均值，給予1.27x 23E PB，目標價4.78 元（前值4.52 元），維持“持有”評級。
風險提示：職業教育招生人數不及預期；疫情反覆致線下教學活動受阻；教師及核心管理人才缺乏或流失風險；不動產出租率不及預期。