23Q2 实际消化Q1 高价浆，23Q1 阔叶浆、针叶浆均价789、934 美金/吨（同比+21%、同比+9%），产成品成本高企；行业新增产能投放较多、下游需求较平淡，整体供需矛盾较大，叠加浆价超速下跌拖累，公司白卡纸价格走弱，前期提价较多的特种纸品类（如热转印纸）均有不同幅度下滑，但公司定位差异化、高端化路线，整体成品纸均价调整幅度远小于浆价下跌幅度。国内烟卡二维码改版影响下游客户备货，且出口高毛利订单减少，需求端弱复苏，综合来看23Q2 公司业绩承压。投資要點
7 月12 日，公司披露23H1 業績預告：預計23H1 歸母淨利約-5017 萬元，扣非歸母淨利約-5967 萬元，預計23Q2 歸母淨利-5811 萬元、扣非歸母淨利-6684 萬元，與去年同期相比虧損。
高價庫存漿&價格走弱，23Q2 業績承壓
23Q2 實際消化Q1 高價漿，23Q1 闊葉漿、針葉漿均價789、934 美金/噸（同比+21%、同比+9%），產成品成本高企；行業新增產能投放較多、下游需求較平淡，整體供需矛盾較大，疊加漿價超速下跌拖累，公司白卡紙價格走弱，前期提價較多的特種紙品類（如熱轉印紙）均有不同幅度下滑，但公司定位差異化、高端化路線，整體成品紙均價調整幅度遠小於漿價下跌幅度。國內煙卡二維碼改版影響下游客戶備貨，且出口高毛利訂單減少，需求端弱復甦，綜合來看23Q2 公司業績承壓。
23H2 超跌漿逐步到庫，業績改善可期
23Q2 闊葉漿608 美元/噸（同比-19.64%、環比-22.98%），針葉漿749 美元/噸（同比-25.47%、環比-19.77%），預計23Q3-Q4 成本紅利逐季兌現。闊葉現貨價格觸底略反彈、漿價觸底預計H2 弱整理為主，H2 煙卡改版完成銷量有望恢復，7 月白卡紙試探挺價200 元/噸、傳遞止跌信號提振市場價格，成本支撐&需求改善紙價表現有望企穩回暖，23H2 盈利有望顯著改善。
差異化特紙領軍者，漿紙產能有序擴張，有望平滑週期波動公司規劃30 萬噸白卡紙/6 萬噸特種紙有望於24 年投產，並與中國紙業簽署協定全資收購湛江中紙，目前湛江中紙102 萬噸塗布白卡紙、61.2 萬噸化機漿、20.4萬噸碳酸鈣目前已過能評，預計環評落地後可開工，建成後公司將納入化機漿產能，可有效平滑週期波動。此外，公司研發投入領先行業，推出碳纖維紙、反滲透膜基材、數碼白墨燙畫膜等新產品，未來有望貢獻新利潤增長點。
盈利預測
我們預計公司23-25 年營業收入為77.07 /98.96/107.61 億元，同比分別-4.69%/+28.40%/+8.74%，歸母淨利潤為3.29 /5.08/6.12 億元，同比分別-15.12%/+54.46%/+20.50%，對應EPS 為0.18/0.27/0.33 元，PE 為19/12/10X，維持“增持”評級。
