事件概述
公司發佈 2023 年半年度業績預告，2023H1，公司預計實現歸屬於母公司所有者的淨利潤爲-5,017 萬元左右，同比下降 133.55%。歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤爲-5,967 萬元左右，同比下降141.04%。
分析判斷：
受庫存週期影響，上半年木漿成本仍處高位，預計下半年將明顯改善。
2023 年上半年造紙行業整體受到了供給端新增產能投放和市場需求不旺的影響，供需格局失衡導致大部分紙種價格出現下滑，同時紙張的主要原材料木漿價格快速下跌，導致紙張價格進一步失去支撐。公司業績承壓，主要還是因爲公司採購的木漿以進口爲主，並非現貨採購，而受到採購週期的影響，公司 2023 年上半年入庫的木漿成本仍處高位，導致公司產品成本較高。同時，由於當前國際形勢複雜嚴峻，經濟環境持續低迷，出口海外高毛利訂單較去年同期大幅減少。我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，下半年成本端將明顯改善，同時海外復活節和聖誕節採購季將至，也有利於行業整體需求恢復，公司下半年利潤盈利能力將得到較大改善。
擬收購湛江中紙，推進漿紙一體化佈局。
公司 2023 年 6 月 9 日發公告稱擬以現金方式收購中國紙業全資子公司湛江中紙紙業有限公司 100%股權及中國紙業對湛江中紙的債權，以便更好的發揮資源協同效應，進一步擴大公司的漿紙產能。近年來，國內造紙企業開始大力推進林漿紙一體化項目佈局，增加自身的紙漿生產與供應能力，降低對海外木漿的依賴，同時進一步控制成本。目前湛江中紙已具備新建白卡紙及化機漿產能的相關前提條件（根據湛江中紙紙業有限公司的環評公告，湛江中紙紙業有限公司中國紙業南方基地高端包裝新材項目擬建設 1 條年產 102 萬噸塗布白卡紙生產線，2 條共年產 61.2 萬噸化機漿生產線，配套 1 條年產 20.4 萬噸碳酸鈣生產線，1 條年回收 27540 噸鹼回收線，自動化的中間倉及成品庫，配備給水處理站和污水處理系統），通過新建化機漿產能來提高公司的木漿自給率，有利於公司更好的控制成本，抵禦紙漿市場價格波動的風險。且湛江中紙所屬土地位於湛江市東海島，與公司東海島廠區相鄰，可有效形成規模效應和協同效應，未來將大大提升公司核心競爭力和持續盈利能力。我們認爲在收購完成後，公司將發揮產業鏈協同效應，控制上游原材料成本；另一方面也將減少關聯交易，進一步規範公司治理。
投資建議
我們看好冠豪高新，公司作爲特種紙行業裏的龍頭企業，產品線主要包括特種紙、不乾膠標籤以及特種白卡紙。短期來看，我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，利好公司下半年利潤快速修復。中長期看，公司特種紙業務和白卡紙業務均將受益於公司自身的產能擴張以及在優質客戶供應體系裏的份額提升。考慮到公司上半年業績承壓，我們下調公司的盈利預測，預計公司 23-25 年的營收由 84.96/98.1/111.36 億元下調至81.2/93.47/106.06 億元，EPS 由 0.28/0.33/0.4 元下調至 0.21/0.32/0.39 元，對應 2023 年 7 月 12 日 3.34 元/股收盤價，PE 分別爲 15.88/10.28/8.48 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1） 宏觀經濟波動導致下游需求不及預期。2）新項目的建設具有一定的建設週期，可能會受宏觀經濟變化、行業競爭加劇、產業政策變化以及項目建設過程其他相關不確定因素影響，存在一定的不確定性。3）收購湛江中紙事宜存在一定的不確定性。