核心鑄鍛件業務穩固，產能擴充釋放上升潛力，中長期增長空間廣闊。
（1）深耕大型鍛件領域十餘載，產業鏈一體化優勢顯著。公司從事大型鍛件、鑄件的研發、製造和銷售，現已形成“冶煉/電渣重熔、鑄造/鍛造/焊接、熱處理、機加工、大型成套設備設計製造、塗裝”較完整的製造鏈條，其中風電主軸是公司主要產品類型。2023 年Q1 公司實現營收14.27 億元，同比增長5.98%，實現歸母淨利潤0.86 億元，同比增長65.28%。
（2）鍛造產能穩步擴充，新募投專案預計提升10 萬噸鍛造產能。預計“高端裝備核心部件節能節材工藝及裝備提升專案”於24 年底投產後，一方面將提升原有風電鍛造主軸生產效率以及降低耗材，另一方面還可用於生產船用核心部件曲臂、金剛石壓機鉸鏈梁等其他鍛件產品目前公司鍛件產能達到22-24 萬噸/年，預計專案達產後將達到32-34 萬噸/年。
（3）鑄件產能滿足訂單需求，新募投專案聚焦產品尺寸升級。因海風結構件規格尺寸更大，考慮現有基地的裝備水準、運輸難度，公司已於青島寶鑑廠區投資建設“大型海上風電產品配套能力提升專案”，為公司既有陸上風電結構件產品的尺寸升級，10MW 以上海風或6MW 以上陸風結構件產品均可生產。該專案達產後，預計新增產能風電結構件定子類及轉子類產品各300 套，鑄件加工產品270 套。
（4）模鍛技術持續研發，質量提升與成本控制並行。公司積極研發模鍛工藝，相較自由鍛技術能夠大幅降低風電主軸產品毛淨比，克服目前投料多、製造流程長、能耗大、成本高、加工週期長的缺點，材料利用率及節能效益將相比自由鍛工藝明顯提升。疊加原材料下滑趨勢明顯，公司盈利有望進一步修復。
（5）下游客戶資源優異，先發優勢構築護城河。公司國內外客戶涵蓋運達風電、上海電氣、三一重能、東方電機、南京風電、中船重工、GE、恩德等知名廠商，目前已經進入全球排名前15 整機廠的供應鏈，並得到客戶高度認可，未來隨裝機量的穩步增長，公司產品能夠穩中求進，依託於現有客戶渠道資源，提高市場佔有率，並拓寬風電產品類別，實現風電主軸營收的穩健增長。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤4.6/5.7/6.5 億元，同比增長87%/23%/14%，當前股價對應PE 為22.5/18.2/15.9 倍。今年預期風電裝機需求回暖，特別是海風裝機有望快速增長，帶動公司風電產品快速增長，疊加原材料下滑，公司盈利預期修復；此外，公司產品佈局完備，多業務協同有望提高公司競爭力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：風電行業發展不及預期；市場競爭加劇風險；主要原材料價格上漲風險；產能投放進度不及預期；行業規模測算偏差風險；報告資訊滯後風險等。