來源：證券時報 作者：卓泳
繼天圖投資後，又有創投機構欲衝刺港股。
近日，博將控股有限公司（Broad General Holding Limited）（以下簡稱“博將”）遞表港交所申請港股主板IPO。光大國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。
據招股書顯示，截至2022年底，博將總資產管理規模約93億元，目前管理基金74只，投資組合包括87家企業。
記者梳理博將的招股說明書發現，該公司與大多數VC/PE有兩個不同的特點。一是，約99.5%的LP爲個人投資者；二是，公司發行的基金多爲單項目基金或專項基金。值得注意的是，雖然博將名不見經傳，但卻投了多個知名企業，如極米科技、智雲健康、達闥科技、法大大等。
創投機構謀求上市並非新鮮事。國內知名VC機構天圖投資曾兩度向港股遞交招股書，但至今仍未取得上市進展。對於創投上市，業內普遍的感受是，慾望強但困難多。如今無論是天圖和還是博將，無疑都具有創投上市“風向標”的作用，受到行業的極大關注。
6年發74只基金，總規模達93億 LP全是高淨值個人
博將在國內創投圈並不出名。據中基協備案信息，該公司成立於2005年9月，2014年6月完成備案。註冊資本1億元，現有全職員工63名。公司於2016年5月18日發起首隻私募股權基金，招股書顯示，截至2022年底，正在運作的基金有74只。
另據天眼查信息，博將資本背後的實際控制人爲博將集團，對其100%持股。博將集團2019年在浙江成立，主業爲房地產，註冊資本超1億，實際控制人爲羅闐。有資料顯示，羅闐自1998年起相繼在平安保險和泰康人壽任職，在創辦私募機構之前，他是泰康人壽杭州分公司副總經理。博將資本的另一位高管阮建平同樣是資深金融人士，履歷顯示，阮建平於1993年8月至2013年5月任職於建設銀行浙江上虞支行，曾任風險管理部副經理。其後他加入博將投資，負責合規風控工作。
值得注意的是，不同於大部分VC機構，博將有兩個顯著的特點：一是，機構的管理規模約93億，但目前管理的基金數量卻達74只，投資項目數量87個，也就是說，平均每隻基金的規模僅爲1.25億。另外一個特點則是平均每隻基金投資的企業數量不到2個。由此看來，博將更像是採用單項目基金或專項基金的打法。
而博將旗下基金的LP結構，也一定程度上印證了這點。根據招股書，博將有約1480名基金投資者，其中約99.5%爲個人投資者。自2016年第一隻基金備案起，若干忠誠投資者持續投資7年以上，有超過30%的投資者進行復投。2020年、2021年及2022年，投資者復投金額分別佔各年融資金額的43.6%、48.1%及69.2%。
有業內人士對記者分析，相比於盲池基金，個人LP更傾向於看得見項目的單項基金或專項基金，因爲知道錢投向哪裏，即便虧也虧得清清楚楚。此外，單項目基金的募資效率也會更高一些，因此不難理解，博將在開展投資的短短6年時間內，能以每年發行10多隻基金的速度快速成長。
今年3月發佈的《2022意才·胡潤財富報告》顯示，中國內地擁有千萬元可投資資產的“高淨值家庭”數量達到90.7萬戶，擁有億元可投資資產的“超高淨值家庭”數量達到6.9萬戶，擁有3000萬美元可投資資產的“國際超高淨值家庭”數量達到4.9萬戶。在投資心態上，四成以上財富人羣表示“更積極”，他們認爲危中有機，投資好機會、新機會不斷湧現。從資產水平來看，家庭淨資產5000萬以上的財富人羣尋找新投資途徑、新賽道的心情相對“更急切”。
從這個角度來看，高淨值人羣市場仍有相當的挖掘潛力，尤其在募資難的當下，博將選擇以服務高淨值人羣爲主線，實現差異化定位和競爭。
重倉高科技產業，投到多家知名企業 但DPI不足1
雖然具有巨大的可挖掘空間，但高淨值人羣並不好“伺候”，尤其在經濟下行階段，高淨值人羣出手也變得越發謹慎。博將的LP中，有超過30%進行了復投，其投資業績究竟怎樣？
博將看似名不見經傳，但從投資組合來看，卻有多個國內知名的企業。招股書顯示，博將投資組合包括87家公司，其中有75家在高科技產業內運營，包括極米科技、智雲健康等。其中，在A輪及更早期的初創期投資中，博將現已投資65家初創期企業，54家屬於高科技行業，約佔總投資成本的34.4%；在成長期及後期階段投資中，博將已投資了40家成長期及後期階段的企業，約佔總投資成本的65.6%。截至2022年12月31日，在博將的投資組合公司中，10家公司的估值超過5億美元，其中5家公司的估值超過10億美元。
從被投項目的成長來看，在初創期投資中，截至2022年12月31日，博將的25家投資組合公司的估值增長至相對於其初始期間的估值的至少兩倍。在這25家公司中，14家公司實現了快速估值溢價，截至2022年12月31日的估值爲初始投資期間的估值的至少四倍；在成長期及後期投資中，極米科技、智雲健康已分別於2021和2022年登陸科創板與香港聯交所主板。
在項目退出方面，截至2022年12月31日，博將已全部或部分退出對7家公司的投資，總投資成本約爲4.34億元，實現的退出價值約爲12億元，MOIC（投資收益倍數）約2.8倍。同時，博將的19家投資組合公司正在籌備於可預見未來上市或計劃上市。
營收方面，2020年至2022年，博將的總收入分別約爲1.22億元、2.15億元和2.12億元，複合年增長率爲31.8%；同期的備考淨利潤分別爲2.7億元、7.3億元和7.4億元，複合年增長率爲65.86%。
在基金業績方面，招股書顯示，截至2022年12月31日，其基金實現了18.7%的整體內部收益率。其中，創富系列基金表現最好，對應IRR、NIRR、MOIC、DPI、TVPI分別爲21.3%、20.5%、3.2倍、55.9%和2.9倍。不過招股書披露的8 只基金尚無一隻實現DPI（實收資本配比）回1，DPI指的是現金回款除以投資金額的倍數，明確地指向LP拿到手的真金白銀。如此看來，該基金的賬面回報算是正常偏上，但DPI偏低，反映了基金的大部分項目仍未退出。
已有VC機構在IPO路上 但均面臨“賣不出”挑戰
國內創投機構衝擊資本市場，博將並非第一人。天圖投資、太盟投資集團（PAG）也曾於2022年向港交所遞表，但二者的上述之路不太順利。2022年8月，有報道稱，因彼時市場較爲疲軟，太盟投資（PAG）有意將港股IPO計劃推遲到2023年；而天圖投資在2022年11月通過聆訊後，也沒有如期成功IPO，上市進展顯示“失效”。有知情人士對記者透露原因是“賣不出去”。今年3月，天圖投資重新遞表港交所擬申請主板上市，但至今未有相關進展。
事實上，國內VC/PE界對於創投機構上市討論由來已久，不少創投機構對上市也蠢蠢欲動，尤其在募資難的當下，機構上市的慾望更是強烈。清科研究最新數據顯示，今年一季度我國股權投資市場共1601只基金完成新一輪募集，同比小幅下滑7.6%；募資規模爲3532.12億元人民幣，同比下降33%。
有業內人士曾對記者表示，創投機構上市有三利好：一是可以拓寬融資渠道、降低融資成本，尤其是獲得更多“長錢”。二是解決創投機構自身的股權合理流動問題，優化創投機構股權激勵機制；三是增強品牌公信力，進一步規範企業發展。
但從目前來看，創投機構上市顯然是一塊難啃的“硬骨頭”，就博將本身來看，一來基金業績表現平平，不確定性仍然比較大；二來，即便是天圖投資這類頭部機構，也同樣面臨“賣不出去”的難題，此次博將決心向香港本地機構投資者募資，想必也同樣會面臨非常大的挑戰。
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編輯/lambor