报告摘要

环球新材（6616.HK）6 月30 日发布公告，股东特别大会通过收购CQV 的决议。收购完成后公司将持有CQV 42.45%的股份，交易对价4.65 亿人民币，公司将成为CQV 单一最大股东，拥有控制权。我们认为这是公司走向国际化道路的重要一步。此外，公司于6月23 日发布公告，正在与独立第三方讨论可能的业务收购。我们认为这代表了公司继续在国际市场拓展的坚定决心，看好其未来的发展前景。我们认为收购CQV 是公司的重要里程碑，公司还将继续探索国际市场。未来公司有多个增长引擎，看好其发展前景。

我们预期23/24/25 年净利润预测为3.5/4.8/6.6 亿人民币，对应EPS 为0.31/0.42/0.57港元。维持目标价8.0 港元，维持“买入”评级，较当前股价有81%的上涨空间。

韩国CQV 是一家全球领先的高端珠光颜料生产企业。韩国CQV 成立20 多年，以合成云母基材的珠光材料为主打，打造了超过800 款型号的产品矩阵，是全球领先的汽车领域、化妆品领域、工业领域高端珠光颜料供应商，与众多知名汽车品牌、化妆品品牌、工业企业建立了广泛的业务合作，在高端产品的销售渠道上具有显著优势。按照最新汇率，CQV 2021/2022 收入为2.2/2.5 亿人民币，同比增长8.2%/15.7%，净利润0.19/0.3 亿人民币，同比增速-3.7%/53.2。

优势互补，迈向国际市场。公司与CQV 拥有很强的协同效应：1）环球新材在合成云母领域拥有独特的技术优势，当前合成云母产能为1.2 吨，且二期3 万吨合成云母工厂正在建设中，预期24 年投产首批6000 吨。未来产能充足，可以很好的解决CQV 高端产品原材料的瓶颈问题。2）双方在产品、销售渠道上相互补充，建立起产品型号超过1700 个、覆盖高中低端的产品矩阵，在国内以及海外建立广泛的销售网络，未来产品可以互相渗透。同时CQV 拥有氧化铝基珠光颜料产品，对公司现有产品系列进行有益补充。3）CQV可以有效利用国内更低的原材料和人工成本，显著提升盈利能力。

稳扎稳打，业绩持续高增长。环球新材在过去几年保持了快速增长态势，22 年收入9.16亿，同比增长36.9%，净利润2.36 亿，同比增长39.9%，毛利率为49.7%，净利率25.8%。

即使有疫情的影响和原材料价格的上涨，公司依然表现出强劲的盈利能力。未来公司的增长将多点开花：1）二期珠光颜料产能投产，释放产能瓶颈，推动珠光颜料业务再上新台阶；2）合成云母在新能源电池领域的应用持续落地，有望形成第二增长曲线；3）国际业务进一步拓展，有望通过外延式增长提升市场份额，提高公司在行业中的领导力和话语权。

我们认为收购CQV 是公司的重要里程碑，公司还将继续探索国际市场。未来公司有多个增长引擎，看好其发展前景。我们预期23/24/25 年净利润预测为3.5/4.8/6.6 亿人民币，对应EPS 为0.31/0.42/0.57 港元。维持目标价8.0 港元，维持“买入”评级，较当前股价有81%的上涨空间。

风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升，合并整合工作不及预期。