唐山LNG 項目一期6 月投運
我們近期參加了公司的河北唐山反向路演，參觀菩提島海上風電場，並出席唐山LNG 項目投產大會。唐山LNG 項目一期6 月投運。整個項目位於河北省唐山市曹妃甸港口物流園區，預計總投資額254 億元（人民幣，下同），設計接卸能力1,200 萬噸/年，包含20 座20 萬方LNG 儲罐及2 個LNG 載運船舶泊位。項目共分三期：（1）一期包括4 座LNG 儲罐及一個8-26.6 萬方LNG 船舶泊位，設計接卸能力500 萬噸/年；（2）二期包括8 座LNG 儲罐及一個1-26.6 萬方LNG 船舶泊位，設計接卸能力500 萬噸/年，目標於2025 年投運；（3）三期包括8 座LNG 儲罐，有望於2030 年前投運。
項目主力服務京津冀地區的燃氣運營商及大型工業用戶。首艘LNG 船舶來自卡塔爾，運載約20.3 萬方LNG，也剛於6 月18 日抵達一期碼頭，並於23 日完成卸貨及離港。公司目標2023-25 年項目使用量分別爲40-50 萬、150-200 萬、200-300 萬噸。由於一期剛投運，我們認爲2023-24 年項目盈利有限，但2025 年利潤可達到1.8 億元。隨着二期及三期未來陸續投運，預計項目利潤將大幅增加。
2024-25 年風電裝機容量加快增長
另一方面，我們相信公司在“十四五”後半期可獲批較多風電項目，保守預計2023-25 年新增裝機容量分別爲400、1,000、1,500 兆瓦。同期累計總裝機容量因此同比增長6.9%、16.1%、20.8%至6,212、7,212、8,712 兆瓦（注：2022 年增長爲2.4%）。相關風電發電量同比上升5.2%、17.0%、22.0%至14,767、17,282、21,085 吉瓦時。
上調目標價至5.03 港元，重申“買入”評級
綜合上述因素後，我們分別上調2023-25 年股東淨利潤預測0.1%、6.0%、21.7%至25.7億、30.9 億、39.1 億元，同比增長12.1%、20.2%、26.6%。滾動至6.0 倍2024 年目標市盈率，我們將H 股目標價由4.88 港元調升至5.03 港元，對應78.5%上升空間。重申“買入”評級。
風險提示：（一）應收賬款風險、（二）併網電價大幅下跌、（三）天然氣成本急漲。