我們的觀點：凱盛新能戰略定位清晰，聚焦光伏玻璃主營業務，並託管薄膜電池資產；供需關係改善+純鹼成本下行，光伏玻璃行業利潤率有望修復；公司短期業績有望邊際改善，長期空間向上。截至2023 年6 月30 日收盤，公司PE（TTM）爲11.3X，PB（MRQ）爲0.83X，建議投資者關注。
戰略定位清晰，央企新能源材料平台：凱盛新能是中建材集團旗下的新能源材料平台，2022 年剝離顯示玻璃，聚焦光伏玻璃主營業務，光伏玻璃產能擴充，並託管薄膜電池資產。
供需關係改善+成本下行，光伏玻璃行業利潤率有望修復：1）組件降價刺激終端需求，光伏玻璃供需有望改善：需求方面，硅料及組件降價，提振光伏項目IRR，光伏裝機及玻璃需求釋放。供給方面，盈利低位+產能風險預警，光伏玻璃投產節奏放緩。
據卓創資訊，2023 年1-5 月末，國內光伏玻璃在產日熔量同比增速分別爲91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%，產能釋放整體已有所放緩。整體來看，據卓創資訊，2023 年5 月末光伏玻璃在產日熔量8.77 萬噸，按照目前雙玻組件佔比、玻璃成品率等測算可滿足單月超40W 組件封裝需求；據Infolink，2023 年6-7 月組件單月排產約44GW，玻璃供需整體平衡。鑑於行業點火節奏整體放緩，且組件需求有望超預期，我們不排除光伏玻璃在2023Q3 去庫存的可能。2）成本壓力下降：隨着遠興能源阿拉善天然鹼項目產能投放及爬坡，純鹼現貨價從此前2900+元/噸降至2000 元/噸左右，降低玻璃成本壓力。
光伏玻璃產能擴充，薄玻璃佔比提升：從產能看，凱盛新能通過自建+收購快速擴充光伏玻璃產能，2022 年末在產日熔量4,650 噸/日，同比+116.3%；2022 年光伏玻璃銷量超2 億平方米，同比增長80%+。此外，公司宜興新能源1 條600 噸/d 產能於2023年5 月點火，另有洛陽新能源一期2 條1200 噸/d 產線在建。從產品結構看，相較於3.2mm 玻璃，後續公司利潤率水平更高的2.0mm 及1.6mm 玻璃佔比有望提升。
託管薄膜電池業務資產：2022Q2 公司開始託管凱盛科技集團薄膜太陽能電池業務相關股權，包括成都中建材55%股權、瑞昌中建材45%股權、凱盛光伏60%股權；2022年12 月，上述託管資產劃轉至凱盛科技集團的全資子公司凱盛玻璃控股，託管資產更新爲凱盛玻璃控股的100%股權。
業績追蹤：2023Q1，公司收入、毛利、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲14.26、1.40、0.12、0.03 億元，分別同比+41.8%、+23.1%、-88.9%、-29.2%，非經常性損益主要是政府補助。2023Q1，公司毛利率9.8%，同比-1.5pcts。期內光伏玻璃市場均價承壓，但天然氣、純鹼、石英砂等成本處於相對高位，導致光伏玻璃毛利率及單平淨利下降。
風險提示：產品價格波動，公司產能擴充不及預期，成本超預期上漲，行業產能過剩。