優質的銅鈷品位爲業績穩健增長提供了強有力的支撐。公司第一大股東金川集團爲全國第四大銅生產商，全球第四大鈷生產商。Kinsenda 礦場是全球最高品位的銅礦牀之一，銅儲量平均品位爲5.8%。2022 年平均實現鈷價大幅下跌，由2021 年每噸40738 美元下跌12%至35790 美元，但是Ruashi 礦的鈷銷量由2021 年的2617 噸上升72%至2022 年的4496 噸，抵消了鈷價下跌帶來的風險，最終採礦業務中的鈷收入同比增加51%。2022 年，Ruashi 礦生產3.04 萬噸銅、3961 噸鈷，實現收益4.48 億美元，同比增加24%。2022 年，Kinsenda 礦場生產2.91 萬噸銅含量精礦，同比增加3%，實現營收1.99 億美元。
Musonoi 項目蓄勢賦能，將成爲新的利潤增長點。Musonoi以地下礦方式開採，生產電解銅及氫氧化鈷。項目正開展整體資源評價鑽探項目，已完成選礦工程的招標，所有主要合同已授權並開始，預期2023 年末開始單車試機。Musonoi 的銅資源量爲108.4 萬噸，鈷資源量爲36.3 萬噸，銅儲量爲60.6 萬噸，鈷儲量爲17.4 萬噸。其中，鈷品位高達0.9%。
盈利預測與評級。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.01，0.01，0.02 美元，按照2023 年6 月5 日美元兌港幣匯率7.84 折算，2023-2025 年EPS 分別爲0.08，0.08，0.16 港元。基於金川國際2023 年EPS，參考可比公司估值水平，給予2023 年8 倍PE 估值，目標價0.64 港元，首次覆蓋給予“優大於市”評級。
風險提示。金屬價格波動風險；項目進展不及預期風險等。