投資要點：
從社保卡供應商，到民生綜合服務商。公司以多年積累的民生“一卡通”能力爲基礎，開展運營服務，並在“數據”的基座上開拓數據運營和產品，目前已有四款數據產品上架福建、貴陽數交所，形成城市居民服務一卡通體系建設和數據運營及產品兩大板塊，目前已經開拓城市政務、就業、生活、金融等多種場景。
一卡通業務高速成長，數據類業務實現開拓。2022 年全年實現營業收入9.1 億元，同比+21.9%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比+24.34%，保持穩健增長。一卡通業務2020-2022兩年實現收入翻倍，數據服務類業務實現快速突破，22 年實現收入1.65 億元，同比+150%，隨着標杆案例更多落地，軟件屬性的服務類產品有望實現快速成長。
數據要素強調效率與公平，就業類民生數據符合整體規劃。數據要素天然非排他性，在合理的分配製度下，將兼顧效率與公平，實際上是共同富裕的重要舉措。就業數據的充分利用和賦能，符合整體路線，就業作爲“六穩六保”中首位的工作，意義重大。因此率先在就業和民生領域進行數據要素賦能，既符合整體工作部署，又能帶來實質性降本增效。
一卡通是數字人民幣重要載體，短期收益換卡週期，長期受益場景豐富及軟件比例提升。
短期看，受益於卡+設備的“三代替換週期”，將實現業績快速增長；長期看，受益於硬件基礎，軟件產品粘性高且利潤率高，將支撐公司長期成長。此外，通過場景不斷突破，提升未來業務空間。
人社數據運營打造標杆方案，數據產品已上架。1）公司打造了“畢節模式”服務樣板，搭建了面向全市600 多萬勞動力的大數據平臺，採用SAAS 模式，幫助政府提高公共就業服務效率，快速實現就業服務的規模擴張。2）子公司金色華勤旗下“親親小保”是互聯網運營思維下的就業服務，APP 註冊用戶數已達300 多萬，付費企業接近2 萬家；3）“城市就業分析”、“個人職業背景調查”、“失業保險業務覈驗”、“養老保險業務覈驗”四款數據產品已上架福建、貴陽數交所，展現民生數據領域資質與能力。
首次覆蓋，給予“買入”評級。德生科技是民生數字化綜合服務商，一卡通業務充分受益於社保卡替換週期，數據運營業務標杆案例落地，展現高成長性。公司積極參與數據要素的探索，利用多年民生數據沉澱及商業模式拓展，在民生數據要素市場具備先發優勢，有望在政策指引下實現第二曲線高成長。預計公司23-25 年實現歸母淨利潤1.8、2.7、4.2億元，給予23 年56xPE，對應101 億元。
風險提示：1）三代卡推廣不及預期；2）民生數據運營推廣不及預期；3）數據產品拓展受政策限制；4）競爭加劇導致利潤率下行