多重耐藥菌臨床防治存在嚴重的供需錯配。細菌多重耐藥負擔嚴重，我國醫院耐藥菌檢出率居高不下，常見耐藥菌檢出率分佈在17.7-54.3%，耐藥菌感染造成死亡的死亡率平均水平處於40%左右，2019年全球由於耐藥菌感染導致的死亡人數爲127萬人。根據定量測算，我國多重耐藥菌感染高危人羣超過1300萬人，中性假設下，5種常見耐藥菌感染超過400萬人。與之對比，全球目前並無已上市的針對耐藥菌的疫苗，針對革蘭氏陽性/陰性耐藥菌的新型抗生素則存在上市時間早，研發活力不足等問題，多重耐藥菌的臨床防治存在嚴重的供需錯配。
DRGs角度，有效的耐藥菌防治手段具備極大的經濟效益。基於DRGs分組，比較住院患者是否感染多重耐藥菌後多項經濟指標，患者感染多重耐藥菌後將極長延長住院時間，顯著增加住院費用，加重經濟負擔。因此針對多重耐藥菌有效的防治手段成爲患者與支付方共同的需求。
預防用疫苗與新型抗生素研發初見曙光。歐林生物的金黃色葡萄球菌疫苗是目前國內唯一臨床在研的針對耐藥菌的疫苗，已經進入III期臨床階段。我國針對多重耐藥菌的新型抗生素通過自研+引進的形式佈局，針對革蘭氏陽性/陰性菌在III期臨床或NDA階段的分別各有兩款產品。
針對多重耐藥菌的預防用疫苗與新型抗生素研發曙光初現。
歐林生物-常規苗放量節奏清晰，金葡菌疫苗或填補世界空白。歐林生物目前已上市吸附破傷風疫苗、Hib結合苗、AC結合苗三種疫苗，AC-Hib三聯苗申報生產已經獲得受理，金葡菌疫苗III期臨床正在入組。臨床前還有四價流感病毒裂解苗、A羣鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺旋桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動桿菌疫苗等儲備。
吸附破傷風疫苗渠道拓展打開放量空間，AC-Hib三聯苗接力單苗完成增長。破傷風疫苗是防止破傷風感染的主動免疫手段，疾控渠道接種場景可爲1）犬傷門診，2）外傷急診。以犬傷+外傷被動免疫人羣測算目前破傷風疫苗滲透率不足5%，後續渠道拓展將打開破傷風疫苗空間。
AC-Hib三聯苗申報生產已獲受理，獲批後將成爲市場獨家，接力單苗完成增長。
金葡菌疫苗四方面創新保證研發成功率，多科室拓展應用釋放巨大潛力空間。金葡菌疫苗從抗原、佐劑、適應症、接種程序四方面創新護航研發成功率。目前針對閉合骨科手術患者測算，每年接種人數有望達到35萬人/年，後續向臨床急需科室、住院手術患者進行拓展，可能進一步釋放巨大潛力空間。
盈利預測與估值：我們預測歐林生物2023-2025年歸母淨利潤分別爲0.68/1.24/1.83億元，同比+156%/+83%/+48%，PE分別爲131x/72x/49x，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、商業化不及預期風險、支付政策變化風險、競爭加劇風險、假設條件不成立風險、金葡菌疫苗對短期業績暫無影響風險。