投資要點
營收略不及預期，利潤超出預期：阿里巴巴FY2023Q4 實現收入2082億元（+2%yoy），略低於彭博一致預期2091.91 億元。中國商業業務收入1360.73 億元（-3%yoy），低於彭博一致預期的1422.37 億元。非公認會計准則淨利潤273.75 億（+38%yoy），彭博一致預期爲253.83 億元，利潤超預期。
核心業務收入承壓，3 月淘寶天貓在線實體商品GMV 增長轉正：本季度CMR 收入同比降低5%，主要原因是淘寶和天貓的在線實體商品GMV(不包括未付訂單)同比下降了5%左右。隨着中國的消費逐漸復甦，在時尚配飾和醫療保健品類強勁增長的推動下，3 月份淘寶和天貓的在線實體商品GMV(不包括未付訂單)實現了正增長。隨着疫情的結束，預計CMR 和GMV 的差距在1Q 會顯著收窄，全年CMR 有望轉正。
注重盈利質量，盒馬和菜鳥獲批IPO：本季度國際商業、本地生活服務、數字媒體及創新業務EBITA 虧損率均同比收窄。除雲計算業務外，其他業務EBITA 利潤率環比均有所降低。國際零售商業訂單量整體同比增長15%，收入同比增長41%。我們預計未來公司仍會注重盈利質量，新業務減虧和利潤釋放仍有空間，整體利潤率持續提升。董事會已批准了菜鳥和盒馬的IPO 計劃，並批准阿里國際數字商業集團啓動探索對外融資，國際商業、菜鳥、本地生活板塊獲將成爲業績增長新引擎。
盈利預測與投資評級：基於公司利潤不及預期，我們將公司2024/2025財年 EPS 的盈利預測由7.55/9.37 元調整爲7.16/8.34 元，我們預計2026年的EPS 爲9.99 元，2024-2026 財年對應PE 爲10.44/8.96/7.48（以2023/5/23 當天的匯率港幣/人民幣=0.90 爲基準）。公司非常注重各個板塊業務的效率的提升，大規模投入雖然影響短期業績，但是有助於構建長期壁壘。綜合考慮公司業務成長、競爭優勢與壁壘，我們認爲公司當前估值水平具備較強的投資價值，維持公司“買入”評級。
風險提示：電商行業競爭加劇，用戶留存率不及預期，市場監管風險，核心管理層變動風險。