事件：2023Q1，我們預計小米集團總收入同比下降24%；經調整淨利潤人民幣同比增長5%。營收端承壓、利潤端開始兌現。
手機行業繼續下滑，公司毛利率有望改善。2023Q1，根據Canalys 數據，全球智能手機出貨量爲2.7 億臺，同比-13%、環比-9%，其中小米出貨量3050 萬臺，同比-22%、環比-8%。ASP 方面，由於促銷去庫存等因素，我們預計仍將有小幅下降。毛利率方面，由於BOM 成本下降、公司供應鏈管理能力的保障，盈利能力有望顯著改善。
海外需求影響IoT 收入，盈利水平仍然良好。2023Q1，全球白電出貨量維持了較積極的增長，公司受益於低基數，（空冰洗）發展勢頭良好；22Q4 毛利率爲14.3%，受益於產品結構改善，可穿戴（手錶）高毛利拉升了盈利水平、智能電視和平板帶來毛利增加。
互聯網業務穩定，廣告、遊戲實現對沖。2023Q1，公司廣告預裝受互聯網大廠降本影響，有一定壓力；遊戲維持較高增速。整體收入體量我們預期將維持穩定。
新能源車競爭加劇，公司持續卡位。公司不斷加大研發投入，在智能汽車等領域深度佈局，23 年投入75-80 億人民幣。市場擔憂特斯拉降價、燃油車降價帶來的連鎖反應，我們認爲公司憑藉強大的研發實力、龐大的客戶群體，將在智能電動車下半年佔有一席之地。
短期關注渠道去庫存及消費復甦帶來的盈利修復，長期關注ChatGPT變化。我們認爲23Q1 庫存已經下降，23Q2 有望見到拐點，23Q3 大盤需求將隨宏觀經濟回暖，公司也將隨之受益。遠期看，手機和汽車擁有衆多AI 大模型落地場景，而大家電的核心是服務，公司海外業務營收佔比高，可接入ChatGPT，將受益於AI 能力提升帶來的場景打開、客戶拓展。公司作爲終端消費品龍頭將享有最大的市場。
盈利預測與投資評級：考慮到公司降本增效開始體現，我們上調公司2023 年EPS 爲0.5 元（前值0.4 元），維持2024 年EPS 爲0.6 元，上調2025 年EPS 爲0.7 元（前值0.6 元），對應PE 分別爲20.3/17.0/15.0 倍（取2023 年5 月10 日匯率，港幣/人民幣=0.88）。考慮到公司手機高端化仍在推進，造車有望提供遠期增長動能，ChatGPT 等新下游出現，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，疫情嚴重程度超預期，技術升級風險，貿易戰風險，港股流動性風險