油气行业回暖，传统业务迎来新增长。国际原油市场复苏，国内三桶油营造稳中向上的资本支出环境，公司作为油服领军企业，传统业务有望充分受益。我国页岩油气可开采资源量大，但2022 年页岩气产量240 亿立方米，不及规划目标。未来为响应国家页岩气开发政策，页岩油气开采力度有望增大，公司钻完井设备市场空间有望在2025 年增长至369 亿元。压裂设备市场空间广阔，公司压裂装备现已实现关键零部件国产化自供，压裂设备募投项目进展加速有望促进公司市场份额进一步提升。報告摘要：
油氣裝備領軍企業 ，傳統業務實現高速增長。公司是中國石化唯一的油氣裝備研發製造和專業技術服務中心，主營業務涵蓋石油工程、油氣開發、油氣集輸三大領域，多產業協同發展，業績良好。分業務看，石化機械設備、油氣鋼管、鑽頭及鑽具業務營收分別從2017 年16.75 / 11.22/ 6.15 億元增長到2022 年35.59 / 25.44 / 9.11 億元，均呈增長態勢。
國企改革逐步推進，財務指標煥發新活力。國企改革“雙百行動”背景下，石化機械不斷調整改革方向，優化改革措施，初顯成效。2017-2022年，公司營業收入由39.94 億增至77.52 億，歸母淨利潤由0.09 億增至0.52 億，年均複合增長率分別爲14.18% / 33.96%；費用率逐年下降，淨利率由0.87%增長至1.57%；員工數量精簡，人均創利年均複合增長率達32.73%；各項財務指標滿足“一增一穩四提升”要求。
油氣行業回暖，傳統業務迎來新增長。國際原油市場復甦，國內三桶油營造穩中向上的資本支出環境，公司作爲油服領軍企業，傳統業務有望充分受益。我國頁岩油氣可開採資源量大，但2022 年頁岩氣產量240 億立方米，不及規劃目標。未來爲響應國家頁岩氣開發政策，頁岩油氣開採力度有望增大，公司鑽完井設備市場空間有望在2025 年增長至369 億元。壓裂設備市場空間廣闊，公司壓裂裝備現已實現關鍵零部件國產化自供，壓裂設備募投項目進展加速有望促進公司市場份額進一步提升。
抓住發展新風向，背靠中石化佈局氫能領域。2022 年各省紛紛出臺政策加速規劃加氫站建設，預計2025 年規劃建設加氫站有望超1000 座，未來發展空間巨大。公司大股東中國石化積極佈局制氫、加氫站項目，預計至2025 年新建加氫站502-902 座，潛在設備市場空間77.3-138.9 億元。公司背靠中國石化，提供加氫站成套裝備解決方案，預計氫壓縮機潛在市場空間爲19.3-44.4 億元。
盈利預測：公司是油服設備領軍企業，隨着三桶油資本開支增長及頁岩油氣開採不斷加速，公司傳統石油機械、油氣鋼管、鑽頭及鑽具業務有望充分受益。氫能業務方面，公司背靠中石化，積極佈局氫能產業鏈，疊加中石化積極佈局加氫站、輸氫管道建設，因此氫能業務有望成爲公司新的業績增長點。預計公司2023-2025 年的營業收入分別爲85.85 /94.92 / 105.05 億元，2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.23 / 1.81 / 2.23 億元，對應的PE 分別爲54 / 37 / 30 倍。給予2024E 的盈利45 倍PE 估值，對應的目標價爲8.52 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國企改革效果不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期
