長遠鋰科披露2022 年年度報告及2023 年一季報。2022 年,公司實現營收179.75億元,同比+162.8%;歸母淨利14.89 億元,同比+112.6%。2022Q4,公司實現營收52.80 億元,同比+129.1%;歸母淨利3.76 億元,同比+76.0%。2023Q1,公司實現營收19.34 億元,同比-43.0%;歸母淨利0.01 億元,同比-99.7%;扣非歸母淨利-0.21 億元,同比-107.6%。由於Q1 下游處於去庫階段,因此公司銷售數量較低,整體產能利用水平處於低位,從而使得盈利能力有所下降。2022 年公司毛利率14.19%,同比-2.66pcts;淨利率8.29%,同比-1.95pcts。23Q1 公司毛利率3.59%,同比-12.01pcts;淨利率0.05%,同比-8.91pcts。
正極材料22 年量利齊升,23Q1 業績承壓。公司2022 年業績再創歷史新高,主要系下游市場需求旺盛帶動公司產銷兩旺,其中正極材料銷量6.61 萬噸,同比+45.67%;產量6.08 萬噸,同比+26.86%。當收入端僅考慮正極材料的情況下,公司22 年正極材料單位售價爲27.18 億元,同比+80.4%;單位毛利爲3.86 萬元/噸,同比+51.9%;單位歸母淨利爲2.25 萬元/噸,同比+45.8%。2023Q1 公司業績短期承壓,主要系下游需求疲軟影響公司銷量;此外,由於碳酸鋰的下跌,庫存減值亦拖累了部分公司業績。
2023 年產能逐步釋放,預計鐵鋰正極出貨2-3 萬噸。產能端,公司三元正極材料共有麓谷(1 萬噸)、銅官(3 萬噸)和高新(8 萬噸)三大基地,合計現有及在建產能約12 萬噸,預計2023 年公司在建產能將逐漸爬坡和釋放,規模優勢將進一步凸顯。當前,公司佈局的6 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產能已部分於23Q1 投產,日產數十噸,預計將於Q2 開始批量出貨,全年出貨量有望達2-3 萬噸。
加快前驅體自供,多技術前瞻佈局完善產品矩陣。公司當前加快一體化佈局,2022年公司前驅體自供比例約50%,後續將通過技改及擴建方式進一步提高自供比例。
此外,在廢舊動力電池回收領域,公司已完成優先提鋰技術開發,回收的碳酸鋰達電池級標準。新技術方面,1)公司超高鎳9 系材料目前完成從前驅體到正極材料的開發和產線驗證,並實現百噸級批量生產和銷售。2)公司今年將具備千噸以上鈉電正極產線。3)固態電池正極產品已進入多家電池企業評估驗證,並提供百公斤級產品產線試製。新技術多點開花有助於進一步鞏固公司產品競爭力。
盈利預測及估值:考慮到當前板塊盈利較爲承壓,因此我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤至10.9、15.6、20.8 億元,同比增長-27.0%、43.6%、33.4%,對應PE分別爲19.7、13.7、10.3 倍。未來隨着新產能的逐步釋放,以及新技術的持續推出,預計公司業績將逐步兌現。因此維持“增持”評級。
風險提示:原料價格波動超預期;下游市場需求不及預期;新產品開發不及預期。