業績回顧
1Q23 業績符合我們預期
公司公佈1Q23 業績：實現營收3.2 億元，同降9.9%；歸母淨利潤1.2 億元，同降14.4%。扣除非經常性損益後淨利潤1.0 億元，同增29.2%，基本符合我們預期。非經常性損益主要來自政府補助和公允價值變動損益及投資收益。
發展趨勢
1、疫情擾動及行業競爭影響下，1Q 營收仍有所承壓。公司1Q23 實現營收3.2 億元，同降9.9%，主因年初線下渠道仍受疫情擾動。伴隨疫情影響逐步消退，春節期間公司各市場客流逐漸回暖，海寧總部市場客流已恢復至2019 年水平。未來公司計劃加強營銷投入，刺激主業復甦。據公司官方公衆號披露，公司2023 年計劃舉辦產業活動13 場（vs 2022 年9 場）。
2、營銷投入增長明顯，非經常性損益減少拖累淨利表現。1Q23 公司毛利率同增2.8ppt 至52.2%。費用端，1Q23 公司期間費用率同增5.7ppt 至14.6%；其中銷售費用率同增4.2ppt 至7.1%，我們預計主因公司在疫後加大營銷投入。據公司官方公衆號披露，公司計劃2023 年新增營銷費用1 億元以上，助力產業回暖；管理和研發費用率同增1.9ppt 至9.0%；財務費用率同降0.4ppt 至-1.5%。信用減值損失同降202.3%，主因公司應收賬款收回衝抵壞賬準備。非經常性損益方面，公司非經常性損益同降69.7%至0.2億元，主因公允價值變動損益及投資收益同降91.1%。綜合影響下，1Q23歸母淨利率同降2.0ppt 至38.6%；扣非淨利率同增9.9ppt 至32.6%。
3、關注公司經營轉型升級和多元化業務推進。1）線上融合：公司持續推動官方供應鏈平臺運營發展，2022 年皮城嚴選平臺服務頭部達人帶貨GMV超1.4 億。2023 年初海寧中國皮革城騰訊視頻號產業帶正式簽約落地，未來公司計劃不斷髮展直播電商推動線上融合。2）出海業務：一季度公司推動出海業務擴展，2 月份啓動海寧皮革城俄羅斯跨境電商項目，未來公司計劃選取優質海外品牌加入皮城嚴選官方跨境店鋪；3）業務多元化：公司將穩步推進金融業務，按照監管要求完成浙江省首批民融中心驗收工作。健康業務方面，2023 年公司將拓展兒童康復、重症康復、骨科康復等細分領域，提升醫療服務質量和醫院管理效能。
盈利預測與估值
維持盈利預測基本不變。當前股價對應2023/2024 年25 倍/25 倍市盈率。
維持中性評級。考慮到估值切換，上調目標價14%至4.8 元，對應2023/2024 年24 倍/24 倍市盈率，有3%的下行空間。
風險
行業競爭持續加劇；線上交易分流；大健康業務進展不及預期。