LPG 深加工技術領先者，低能耗入新局。公司是國內領先的獨立LPG 深加工企業，且多位高管來自中石化體系，在十多年的技術積累中逐步建立起了豐富的下游產品矩陣，充分利用LPG 中碳四、碳三多組分原料進行價值轉化，LPG 原料利用率逐年提升。同時公司不斷探索工藝創新，伴隨未來丁酮聯產及輕烴綜合利用項目的陸續投產，公司將以先進的能耗成本優勢打入新產品市場，我們預計公司新建年產24 萬噸順酐項目的單噸能耗成本將比年產15 萬噸項目下降450 元左右，還可以進一步依託順酐的副產高壓蒸汽降低各生產基地整體能耗成本，不斷提質增效，實現成長。
原料供應和產品價格的雙重區域優勢。公司地處華南地區，便捷的航運交通以及豐富的海油資源使得華南地區已成爲三桶油和外資煉化看重的一塊寶地，未來華南地區的碳四原料資源也將愈加豐富。此外，由於華南本地生產的碳四產品相對稀缺，特別是丁酮、BDO 等依靠區域間運輸的產品在華南地區的售價普遍較高，公司部分即將投產的新產品有望享受一定的區域性銷售溢價。相對於LPG 深加工企業密集的山東地區，公司新產品天生具有在原料供應和產品價格上的雙重競爭力。
看好MTBE 和烷基化油持續性高景氣。在歐美煉化產能增速萎靡和中國大量增產乙烯的背景下，預計汽油產量增速較低，疊加汽油需求增長，未來幾年汽油有望維持較高景氣度。隨着2023 年國VIB 汽油標準實施，MTBE 和烷基化油的添加量開始提升，市場價格將逐漸向汽油價格靠攏。而原料端LPG 消費中民用和工業燃燒的佔比較大，價格波動相對較小，因此MTBE 和烷基化油的價差開始不斷擴大。我們預計MTBE 和烷基化油行業利潤有望進一步提升。
我們預測公司23-25 年歸母淨利潤分別爲5.44、7.00、7.52 億，每股EPS 分別2.38、3.07、3.30 元，給予可比公司23 年調整後平均15 倍PE，對應目標價35.7元，首次給予買入評級。
風險提示
項目建設及投產進度不及預期；部分新產品產能過剩；國六標準推進不及預期；原材料價格波動風險；假設條件變化影響測算結果；規劃項目不完全統計。