投資要點
事件：公司發佈2022 年報&2023 年一季報。①2022 年，公司實現收入53.14億元（同比-27.3%）,歸母淨利潤0.46 億元（同比-48.39%）,扣非歸母淨利潤-0.17 億元（同比-140.86%）。②22Q4，公司實現收入15.54 億元（同比-27.57%），歸母淨利潤0.76 億元（同比+2757.4%），扣非歸母淨利潤0.61 億元（由負轉正）。③23Q1，公司實現收入8.09 億元（同比-25.5%），歸母淨利潤-0.95 億元（同比+4.92%），扣非歸母淨利潤-1.04 億元（同比+4.39%）。
受疫情影響，2022 年及23Q1 公司收入下滑。
積極應對，毛利率逆勢逐季修復。2022 年公司毛利率爲34.62%，同比+1.45pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別爲31.64%/34.41%/36.71%/34.90% ， 同比-3.83/+0.11/+3.71/+4.02pct；23Q1 毛利率爲30.98%，同比小幅下滑0.66pct，得益於公司主動積極的變革工作，包括：①2021 年基數較低，是因爲料工費的控制沒做好，2022 年優化了用工成本和費用（料工費），是主要貢獻；②公司未提價，但通過控制部分市場折扣、返點政策釋放盈利空間；③材料成本價格從高位回落。
分業務來看，2022 年公司定製傢俱產品/配套家居產品/軟件及技術服務/ O2O引流服務收入分別爲38.41/6.54/0.29/0.6 億元， 同比-25.32%/-36.84%/+3%/-14.06%。
分渠道來看，2022 年公司直營/加盟/整裝模式收入分別爲11.61/28.47/7.50 億元，同比-38.83%/-24.67%/-32.40%。
22H2 主業降幅收窄，合同負債預示變革成效將顯。2022 年下半年，行業競爭加劇，公司除了紮實推進“1+N+Z”的城市發展策略外，也明確自身競爭優勢，進行“聚焦軟裝”的策略調整，包括：①推出隨心選（尚品）、任意選（維意）套餐，拉高客單值；②對自營整裝業務進行組織調整，自營整裝重新聚焦總部所在地及周邊廣佛深三地，打造模板，並將整裝提爲一級公司（不再是新居網下設部門），由集團副總裁管理；③將部分直營店轉加盟，減少虧損，激發組織活性。22H1/22H2 公司定製傢俱產品收入分別爲16.42/22億元，同比-27.76%/-23.40%，降幅收窄；23Q1 合同負債7.07 億元，環比2022年底+13.65%，變革成效已有初步體現。預計隨着疫情影響邊際減弱、變革進一步推進，公司經營面有望實現持續修復。
盈利預測：我們調整對公司的盈利預測，預計公司2023-2024 年營業收入爲61.65、69.04 億元，同比增長16%、12%；實現歸屬於母公司淨利潤爲2.74、3.14 億元，同比增長492.5%、14.5%；對應4 月28 日股價的P/E 分別爲15.5、13.6 倍。維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，新房交付不及預期風險，原材料價格大幅上漲風險。