核心觀點
公司2023Q1 收入和歸母淨利潤增速可觀。短期來看，疫情後公司經營恢復正常，業績有望高增長；中期來看，超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀、手指關節康復評估系統等生殖康復及運動康復領域新產品有望打造公司的第二增長曲線；長期來看，康復器械行業滲透率較低，未來公司有望憑藉產品力、渠道、服務等優勢持續提高市場份額。
事件
公司發佈2022 年報及2023 年一季報
公司2022 年實現收入3.77 億元，同比增長10.32%；歸母淨利潤1.22 億元，同比增長3.00%；扣非歸母淨利潤0.89億元，同比增長-14.90%，EPS 爲1.46 元/股。
公司2023 年一季度實現收入1.09 億元，同比增長46.34%；歸母淨利潤0.32 億元，同比增長53.60%；扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比增長33.22%，EPS 爲0.32 元/股。
簡評
行業恢復趨勢良好，2023Q1 公司業績增速可觀公司2022 年全年營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲3.77、1.22、0.89 億元，分別同比增長10.32%、3.00%、-14.90%。2022Q4 公司營業收入、歸母淨利潤分別爲0.79、0.24 億元，分別同比增長-29.24%、-41.56%。考慮到2022 年底國內疫情對康復科室的負面影響。
分產品拆分，2022 年公司實現盆底康復產品收入2.05億元（-3.22%），生殖康復產品收入0.27 億元（+68.26%），運動康復產品0.17 億元（+102.78%），耗材及配件收入0.98億元（-1.14%），其他產品收入0.06 億元（+111.61%）。
疫情影響下，公司生殖康復及運動康復新產品仍實現高速增長，相關產品基數較小，且正處於市場快速推廣期。
2023Q1 公司營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲1.09、0.32、0.27 億元，分別同比增長46.34%、53.60%、33.22%，市場需求恢復，收入和歸母淨利潤增速可觀。
盆底及產後康復設備龍頭，產品佈局逐漸完善
公司主要從事盆底及產後康復領域相關產品的研發、生產、銷售，產品主要有盆底及產後康復設備（電刺激、磁刺激產品）、耗材及配件、信息化產品等，廣泛應用於醫療機構的婦產科、盆底康復中心、月子中心、母嬰中心等機構。我國擁有龐大的產婦人羣和適育女性，盆底及產後康復服務需求空間巨大，行業處於快速增長期。公司作爲行業龍頭，先發優勢明顯，近年來隨着自產磁刺激儀等新產品獲批，產品佈局逐漸完善，有望逐步提高市佔率。
延伸佈局生殖康復等領域，提供業績增長新動力我國不孕不育、流產、產後人羣基數龐大，生殖康復市場潛在巨大。運動康復主要針對神經及骨科患者，人羣基數龐大。公司基於在盆底及產後康復領域深耕多年的行業經驗、技術積累以及豐富的渠道資源，積極延伸佈局生殖康復、運動康復等領域，研發出電超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀等產品，針對婦產科、婦保科、生殖科、計劃生育門診等科室，有望成爲公司第二增長曲線，爲公司未來業績持續快速增長提供新動力。
財務數據基本正常，費用控制良好
2022 年全年，公司綜合毛利率爲68.55%，同比減少4.38 個百分點，主要由於公司承接了抗原自測產品的注塑件代加工業務，該產品毛利率低於公司其他產品，從而拉低了公司整體毛利水平；銷售費用率爲22.32%，同比提升0.74 個百分點，主要由於銷售人員薪酬增加；管理費用率爲8.68%，同比提升0.36 個百分點，主要由於職工薪酬增長；研發費用率爲10.97%，同比提升0.07 個百分點，基本保持穩定；經營活動產生的現金流量淨額同比減少 14.75%，主要由於購買原料支出增加；投資活動產生的現金流量淨額爲-0.86 億元（去年同期爲-0.09億元），主要由於購買的理財產品未到期及支付項目工程款所致；籌資活動產生的現金流量淨額爲8.63 億元（去年同期爲-0.18 億元），主要由於發行新股募集資金所致。2022 年應收賬款週轉天數爲13.90 天，同比減少1.42天，應付賬款週轉天數爲41.18 天，同比減少5.50 天，公司整體運營效率提升。其餘財務指標基本正常。
2023Q1，公司綜合毛利率爲63.12%，同比減少10.01 個百分點，預計主要由於產品結構變化，低毛利產品短期內佔比提升；公司整體費用控制良好，銷售費用率爲17.55%，同比減少5.94 個百分點；管理費用率爲9.01%，同比增加0.15 個百分點，基本保持穩定；研發費用率爲11.11%，同比減少0.39 個百分點，基本保持穩定。經營活動產生的現金流量淨額爲0.22 億元（去年同期爲-0.06 億元），經營活動現金流量由負轉正，主要由於去年同期有抗原自測業務採購，而今年一季度沒有相關業務。
盈利預測與估值
短期來看，疫情後公司經營恢復正常，自研磁刺激新產品有望帶動業績高增長；中期來看，公司傳統盆底電刺激、磁刺激產品有望保持穩定增長，超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀、手指關節康復評估系統等生殖康復及運動康復領域新產品有望打造第二增長曲線。預計2023-2025 年收入分別爲4.93、6.33、8.06 億元，同比增長30.89%、28.25%、27.43%。歸母淨利潤分別爲1.60、2.09、2.73 億元，同比增長31.64%、30.47%、30.54%。以4 月28 日收盤價（46.70 元/股）計算，2023-2025 年PE 分別爲29、22 和17 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）行業競爭加劇：目前傳統電刺激業務市場競爭比較激烈，存在打價格戰的現象，公司相對應產品的增速未來也有所放緩，甚至可能影響公司整體毛利率水平；公司磁刺激產品目前仍維持較高增長，但不排除未來行業競爭逐漸加劇的可能；
2）研發進度不及預期：公司戰略目標之一是未來逐漸拓展盆底產後康復領域產品，如果新產品研發進度不及預期，影響公司後續產品及時上市，可能造成公司產品升級迭代速度降低、新產品研發佈局滯後從而影響公司在行業中的競爭力；
3）新產品市場推廣不及預期：目前公司推出的生殖康復及運動康復板塊產品，如子宮復舊儀、超聲治療儀、手指關節康復評估系統等均在市場推廣的早期階段，如果產品定價、學術推廣、銷售策略等出現問題可能導致新產品放量不及預期，繼而影響公司未來收入的增速。