受疫情影響疊加油價高起、人民幣大幅貶值，春秋航空22 年錄得鉅虧，但23 年Q1 生產經營狀況大幅改善，公司扭虧爲盈，實現歸母淨利3.56 億。春秋航空公告：1）22 年營收同比下降22.9%至83.69 億元，較19 年下滑43.5%。公司錄得鉅虧30.36 億，主因：a）疫情影響公司供需同比各大幅下滑26.8%/34.1%；b）因油價大幅上升、維修及飛發折舊租賃費用大幅上漲推動總成本不降反升2.3%；2）23 年Q1 營收大幅改善，同比上升63.6%（較19 年同期上漲6.1%），公司扭虧爲盈，實現歸母淨利潤3.56 億。主因：a）疫情影響結束，航班量大幅增加，經營效率快速回升，疊加公司出色的收益管理，單位RPK 營收較19 年同期大幅上升10.4%；b）公司注重成本管控，經營效率表現優異，單位ASK 含油成本環比下降31.0%，同比19 年僅略升9.9%（單位油價較19 年同期高46.1%），我們測算單位扣油ASK 成本同比19 年僅略微提升0.1%。
我們認爲Q2、Q3 行業需求有望加速修復，看好後疫情時代行業週期上行，民營航司經管效率強，業績持續改善，回升可期。
2022 年疫情影響嚴峻，公司適度放緩飛機引進。2022 全年淨增3架飛機，疫情影響公司供需同比各大幅下滑26.8%/34.1%，客座率同比下降8.22 個百分點，客公里收益同比上升16.82%（其中國內線同比上升14.9%），分析一方面公司重視收益管理，另一方面油價大幅上升促使公司漲價以轉嫁成本壓力。公司全年營業成本不降反升2.3%，分析主因油價大幅上升（+73.6% yoy），推動航油成本同比上升17.3%，同時維修及飛發租賃折舊費用同比各漲82.2%/3.2%。受利用率大幅下降影響，單位ASK 營業成本同比上升39.8%；單位扣油營業成本同比上升31.1%，較19 年同期上升22.8%。
23 Q1 生產數據改善幅度行業領先，預期4 月客座率將進一步回升。公司Q1 總供給、需求環比各上升71.57%/100.22%，同比各上升4.60%/25.76%（較2019 年同期各+2.01%/-3.86%），帶動客座率同比上升20.23 個百分點至86.9%，較19 年同期僅下滑5.3 個百分點。其中國內供給、需求環比各上升57.98%/84.80%，同比各-4.62%/+15.22%（較2019 年同期各上升42.70%/34.57%），客座率同比上升20.80 個百分點至87.4%。