1Q23 扭虧，看好全年業績
艾可藍2022 年實現營收/歸母淨利8.16 億元/-1,054 萬元，同比-6/-115%，歸母淨利符合業績預告；1Q23 營收/歸母淨利2.46 億元/835 萬元，同比+7/-36%，公司3Q22~4Q22 均錄得虧損，1Q23 扭虧爲盈，盈利趨勢向好。
我們下調國六標準汽、柴油機後處理產品銷量和柴油機產品毛利率預測，預計23-25 年歸母淨利0.89/2.03/3.32 億元（前值：1.26/2.56/-億元），公司市場開拓及技術研發領先，業績彈性較高，給予2023 年33.2x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值爲27.7x），目標價36.85 元/股（前值：29.70 元/股，基於2023 年18.8x PE），維持“買入”評級。
商用車行業景氣度低迷，盈利能力階段性下滑
據中國汽車工業協會統計，2022 年我國商用車產銷量分別爲319/330 萬輛，同比下降31.9/31.2%，其中，輕型柴油貨車產銷量分別爲88.13/93.66 萬輛，同比下降32.7/29.7%。公司全年營收同比-6%，毛利率同比-6.0pp 至17.1%，歸母淨利-1,054 萬元（2021 年：6,967 萬元），主要原因爲：1）商用車產銷量下降致母公司營收同比-25%；2）原材料採購成本上漲，國六柴油機產品規模化效應尚未充分體現，自產件比例低於國五階段中後期，導致毛利率同比下滑6pp；3）期間費用增加，其中研發費用同比+59%至7,563 萬元，主要由於在手開發項目較多，母公司加大研發投入。
期待國六和非道路國四產品放量增長
公司主要產品爲國六標準汽、柴油機後處理產品，同時積極開拓混動領域後處理市場，據中國汽車工業協會和公司年報，公司產品在輕型柴油貨車的市場佔有率爲17.00%，同比提高4.09pct。公司市場開拓及技術研發領先，儘管短期業績受下游汽車行業景氣度低迷拖累，但我們認爲下游需求回暖後，公司國六產品有望實現高速增長。此外，非道路國四標準於2022 年12月實施，公司在非道路領域已與全柴動力等多家龍頭客戶開展項目合作並實現批量供貨，非道路市場空間廣闊。
目標價36.85 元/股，維持“買入”評級
由於下游商用車產銷量低於預期，以及原材料採購規模化效應弱於預期，我們下調國六標準汽、柴油機後處理產品銷量和柴油機產品毛利率預測，預計23-25 年EPS 爲1.11/2.53/4.14 元，給予2023 年33.2x PE，目標價36.85元/股（前值：29.70 元/股，基於2023 年18.8x PE），維持“買入”評級。
風險提示：商用車行業景氣度提升不及預期，非道路產品銷量不及預期，國六柴油機產品國產化進程不及預期。