投資邏輯：
PCB 化學品盈利能力有望修復，國產替代背景下公司龍頭地位穩固。2022 年在原料漲價和需求不振背景下，公司PCB 化學品毛利率跌至過去10 年最低，未來隨着下游需求修復和庫存回歸正常，PCB 行業的需求和盈利能力有望底部回暖，公司PCB 化學品的毛利率也有望從2022 年底部的11.1%逐漸向上修復。長期來看隨着全球PCB 產業逐漸向我國轉移，疊加新領域應用需求增長，公司作爲行業龍頭能夠依託技術優勢拓展客戶資源，產品結構向高端轉型後業績穩定性將進一步提升。
重點發展鋰電材料業務，規模擴張和產業鏈一體化佈局同步推進。
公司2017 年開始切入鋰電池業務，產能從0.4 萬噸擴大至2022年底的3.4 萬噸，目前還有2.6 萬噸產能在建，預計未來3 年公司鋰電材料收入分別爲13.9、15.5、18.9 億元。公司規劃通過定增募集12.5 億元，其中11.7 億元用於投資高性能鋰電池材料項目，擬採用公司拆解退役磷酸鐵鋰電池得到的正極粉和負極片作爲主要原材料，計劃建設年產5 萬噸磷酸鐵和1.15 萬噸碳酸鋰的綜合回收生產線，並助力公司打造“電池梯級利用-電池拆解-電池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命週期循環體系。
擁抱鋰電回收新時代，公司兼具技術和渠道優勢，快速佈局搶佔市場先機。公司作爲首批工信部白名單企業，具備先發優勢的同時技術仍在不斷更新，使得鋰綜合回收率超過95%，鐵、磷的回收率超過 98%。目前公司合作伙伴涵蓋車企、動力電池生產企業、客運公司等，建立了廣泛且穩定的回收渠道，隨着規模擴大預計未來3年公司鋰電回收業務收入分別爲6、13.7、26.4 億元。
盈利預測、估值和評級
我們預測2023-2025 年公司可實現營業收入37.9 億/ 49.3 億/67.5 億元，同比+15%/+30%/+37%，歸母淨利潤分別爲0.42、2.3、3.6 億元，同比-64%/+458%/+55%，對應的EPS 分別爲0.11、0.59、0.91 元。考慮到未來三年公司傳統主業中的PCB 化學品有望隨行業一起實現底部修復，化學試劑業務板塊的收入利潤貢獻相對穩定，鋰電材料和鋰電回收業務板塊具備先發優勢、技術優勢和渠道壁壘，產業鏈一體化佈局完成後整體盈利能力將更加穩定，公司長期成長潛力較大，給予公司2024 年32 倍的PE，對應目標價爲18.77 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新增產能釋放不及預期；原材料價格大幅波動；鋰電材料價格大幅波動；鋰電回收行業競爭加劇。