事件：物產中大公 布2022年年度報告。公司實現營收5765.5億元，同比+2.5%，實現毛利138.4 億元、歸母淨利潤39.1億元。分產品來看，供應鏈集成服務、高端實業、金融分別貢獻收入5437.1 億元、201.3億元和80.3億元，佔比分別爲94.3%、3.5%和1.4%，同比+2.2%、+1.7%、+34.0%。
國資背景支持業務發展，持續混改激發公司活力。地方國資背景爲公司提供了強大的信用背書，使得公司擁有更強的融資能力、更低的融資成本和更多客戶信任，支撐業務快速發展。同時，公司自2003 年以來持續進行混改，現在已進入到動態持股的3.0 版本，經營管理水平不斷完善，有效激發了公司活力。
政策紅利助力行業發展，國內市場發展空間巨大。全國統一大市場政策利好大宗商品供應鏈企業，穩外貿政策助力穩經濟穩產業鏈供應鏈。近五年，大宗商品供應鏈市場規模穩定在40-50 萬億元左右，中國大宗供應鏈CR4市場佔有率快速提升至4.8%，但距發達國家大宗供應鏈CR4 市場佔有率還有較大差距。
打造利益共贏的產業生態，加快產業組織者轉型探索。公司依託強大的資源組織、網絡渠道、品牌運營等專業優勢，依託“五化”聯通“四流”，形成利益相關方共生共贏的產業生態圈。公司根據自身的資源稟賦和轉型升級方向，陸續佈局電線電纜、熱電聯產等高端製造行業，同時朝着產業生態組織者的願景加快探索，主動佈局醫療健康、環保公用等公共服務行業。
營運能力帶動盈利提升，分紅率高利好股東回報。公司聚焦主業、規劃“一體兩翼”經營模式後成長性向好，2017-2022 年歸母淨利潤CAGR 爲11.8%；盈利穩健增長的原因來自於營運能力的不斷改善，2015-2022 年公司淨營業天數從38.5 降至21.8，減少43.2%；得益於公司出色的盈利能力，公司2015-2022年的平均現金分紅率達到39.3%。
盈利預測與投資建議。我們看好公司供應鏈集成服務，公司利潤也會因爲高端實業的深入佈局而得以提升。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲48.7、55.9、58.9億元，EPS 分別爲0.94、1.08、1.13元，對應的PE 爲6、5、5倍。
可比公司2023 年PE 均值爲7倍，我們給予公司7倍的PE 估值，對應目標價6.58 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：大宗商品價格波動風險、期貨市場操作風險、實業投資風險等。