投資要點：
事件：公司發佈2022 年年報及23Q1 報告，2022 年營收122.56 億元，yoy 3.3%，歸母淨利潤4.19 億元，yoy -44.4%。2023 年Q1 公司營收26.71 億元，yoy -5.4%，歸母淨利潤1.56 億元，yoy 10.5%。22 年業績表現低於預期，23Q1 業績符合預期。
環衛裝備下滑及商譽減值等影響，公司22 年業績低於預期。2022 年公司新增中聯環境商譽減值2.95 億，此外投資收益也從去年盈利2.41 億元下降爲虧損0.41 億元，扣除上述主要的非經常性損益和減值影響，公司22 年淨利潤7.6 億，同比略降2.53%。
環衛服務持續高增，2022 年新增年化合同額行業第一，2023 年目標收入達65 億。2022年公司智慧服務（即環衛服務）收入達41.6 億，yoy +37.45%，累計合同額達到542 億，待執行合同總額達427 億，其中，新增年化合同額18.2 億，位居行業第一。2023 年Q1公司智慧服務營收12.29 億，yoy 39.60%。2023 年公司將積極開拓中短週期項目，努力實現“累計合同額800 億，年營收65 億”的經營目標。
環保裝備整體承壓，新能源環衛裝備增速明顯提升。受經濟下行與財政支出短暫的放緩影響，政府採購降速，2022 年我國環衛車總銷量82,185 輛，同比減少20,607 輛，下降20.05%。受此影響，公司環衛裝備收入略微下滑至60.84 億元，2022 年公司環衛裝備總銷量13,743 輛，連續22 年位居國內銷售額第一，其中新能源環衛裝備銷量1,369 輛，市佔率29.3%，行業第一。2023 年Q1公司新能源環衛裝備銷量上漲71%，市佔率達37.81%。
2022 年公司研發投入3.64 億，同比增長25.63%，不斷升級傳統產品，推出新產品。傳統產品方面，一是垃圾類產品繼續發揮材料力學基礎研發優勢，領先行業平均水平35.33%；二是洗掃車產品依託子公司上專股份風機產品的優勢，研發二代氣力輸送系統，能耗降低28.5%，噪音80 分貝以下（行業平均88 分貝）；三是基於新能源整車BMS 研發，推出盈峯能量管理系統，使得環衛車本身在同等作業條件下能耗降低20%、效率提升21%，同時，基於該系統公司研發並推出新產品移動充電車，並在峯谷價格排名第一第二的湖南、廣東兩省頗受歡迎；新產品方面，公司圍繞光伏板清洗、移動充電、水域垃圾治理、立面清潔、下水道深度疏通等新品。公司藉助洗牆車可跟蹤機械臂平臺，研發出新產品可跟蹤光伏板清洗車，且正全力研發全套光伏支架/可跟蹤支架同軌清洗機器人。
維持“增持”評級：考慮環衛服務行業競爭加劇以及新能源環衛裝備滲透率提升速度存在不確定性風險，謹慎考慮，我們下調公司2023-24 年歸母淨利潤預測爲7.16/8.76 億元（下調前爲9.99/11.94 億元），新增2025 年歸母淨利潤預測爲10.04 億元，對應23-25PE分別爲23/19/17 倍。鑑於公司身爲環衛裝備及環衛服務雙龍頭，市場地位穩固，協同效益明顯，新能源環衛車放量有望進一步提升公司業績，維持“增持”評級。
風險提示：新能源環衛滲透率提升不及預期；市場競爭激烈致環衛拓展不及預期；商譽減值風險。