22 年、23Q1 收入同比降21%、42%，歸母淨利潤均爲虧損青松股份發佈2022 年年報及2023 年一季報。公司2022 年實現營業收入29.17 億元、同比下滑21.01%，歸母淨利潤-7.42 億元、虧損幅度同比收窄18.56%，扣非淨利潤-7.59 億元、虧損幅度同比收窄17.05%，EPS 爲-1.44 元。22 年利潤端虧損系毛利率下降、費用率提升以及計提諾斯貝爾大額商譽減值準備4.53 億元影響。
分季度來看，22Q1~Q4 公司單季度收入分別同比下滑19.67%、30.93%、3.71%、24.63%，歸母淨利潤各季度均爲虧損。23Q1 公司實現收入3.97 億元、同比下滑42.22%，歸母淨利潤-4792 萬元、虧損幅度同比收窄21.69%。
22 年化妝品業務、松節油深加工業務收入同比下滑17%、30%，後者23Q1 出表分業務來看：22 年化妝品製造業務（諾斯貝爾）、松節油深加工業務收入佔比分別爲72%、28%，收入分別同比下滑16.72%、30.09%。其中，諾斯貝爾實現營業利潤-2.76 億元、歸母淨利潤-2.30 億元，業績承壓主要系化妝品消費需求下降，同時海外市場對溼巾需求減弱、海運價格維持高位，且部分溼巾生產後海外客戶暫緩提貨暫未確認收入，另外化妝品行業毛利率下降加大了利潤端的壓力。23Q1 諾斯貝爾實現收入3.95 億元、同比下滑9.65%，營業利潤-5117 萬元、歸母淨利潤-4426萬元。松節油深加工業務22 年實現營業利潤-6620 萬元，主要系主要產品銷量及價格同比均有所下降，23Q1 公司已完成剝離該業務。
分產品來看：化妝品業務主要產品面膜、護膚、溼巾系列22 年收入佔總收入比例分別爲30%、23%、13%，收入分別同比下滑13.99%、9.00%、34.10%；松節油加工業務的主要產品爲合成樟腦，佔總收入比例爲22%、收入同比下滑34.15%。
毛利率下降、費用率提升，經營淨現金流增加
毛利率：22 年毛利率同比下降7.34PCT 至5.66%，23Q1 同比下降2.78PCT 至2.51%。分業務來看，化妝品業務、松節油業務22 年毛利率分別爲4.92%（-5.52PCT）、7.54%（-10.91PCT）。其中化妝品業務毛利率下降系行業景氣度下降致部分產品定價毛利下降，海外需求趨於飽和致溼巾系列產品訂單下滑，21 年生產線改擴建項目建成投產導致22 年折舊攤銷進一步增加，以及原材料採購價格上漲等所致。
費用率：22 年期間費用率同比提升2.45PCT 至13.73%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.53%（-0.06PCT）、6.74%（+1.73PCT）、4.18%（+0.81PCT）、1.28%（-0.03PCT）。23Q1 期間費用率同比提升2.77PCT，主要來自管理費用率提升。
經營淨現金流22 年同比增長670.74%至3.41 億元，主要系化妝品業務存貨減少，化妝品業務優化生產工序和精簡生產人員、支付職工薪酬減少，支付的各項稅費減少貢獻；23Q1 同比減少69.60%，主要系原子公司青松化工出表所致。
下調盈利預測，維持“中性”評級
22 年公司業績受多因素影響承壓，23Q1 公司已完成松節油深加工業務兩家全資子公司青松化工、香港龍晟100%股權轉讓事宜，未來將聚焦於化妝品、大消費方向。
考慮到經營環境仍存不確定性，下調公司23~24 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調58%/25%）、對應23~24 年EPS 分別爲0.13、0.39 元，新增25年盈利預測，對應25 年EPS 爲0.56 元，23 年、24 年PE 分別爲45 倍、15 倍，維持“中性”評級。
風險提示：消費疲軟、化妝品製造業務接單不及預期；原材料成本大幅上漲。