事件：公司發佈 2022年年報，全年實現營業收入9.8億元，同比+1.8%，實現歸屬股東淨利潤0.8 億元，同比-11.4%，攤薄EPS 0.21 元。

景觀設計收入增速快，研發支出及信用減值拖累淨利潤。公司全年實現營業收入9.8億元，同比+1.8%，實現歸屬股東淨利潤0.8億元，同比-11.4%，歸母淨利潤降低主要系公司業務精細化要求提高，2022 年加大了研發的力度，研發支出同比增加2612.4 萬元，以及信用減值損失同比多提2619.7 萬元所致。分業務來看，公司建築施工業務規模增速放緩，收入92927.5 萬元，同比降低0.5%；景觀設計業務收入4303.8 萬元，同比大幅上升49.5%；苗木與建材銷售業務收入297.3 萬元，同比下降62.1%，其他業務收入75.3 萬元，同比下降30.2%。

加大資金回籠力度，現金流改善。2022年公司實現毛利潤31436.1 萬元，同比上升13.5%，毛利率32.2%，同比+3.3pp，淨利率8.1%，同比-0.8pp。分業務看，工程業務毛利率32.1%，同比+3.5pp；景觀設計毛利率34.7%，同比-5.3pp；苗木銷售毛利率15.3%，同比+10.1pp。銷售期間費用率14.1%，同比+3.0pp，主要系管理費用同比增加529.9 萬元所致。經營活動產生的現金流量淨額-6473.4 萬元，同比增加 54.6%，主要系2022 年在專案回款金額增幅大於供應商付款金額增幅所致。計提資產及信用減值損失7377.6 億元，同比多提1667.5萬元。收現比、付現比分別86.3%、69.6%。

大力開拓中小城市，訂單創歷史新高。2022 年，公司全年中標和新簽工程及設計專案合同額近 20 億元，創歷史新高。公司大力開拓中小城市目標市場，先後與安徽太湖縣人民政府、雲南元江縣人民政府、湖北鹹寧市鹹安區人民政府簽訂戰略合作協定。業務由江秀克省擴展至安徽、廣西、廣東、雲南、陝西、河南、湖北等省外10 多個城市。隨著公司在當地的品牌影響力逐漸提升，逐步對周邊地區形成輻射效應，為公司穩定的業績提升打造良好基礎。

踐行“公園城市”理念，打造一城一景，經營模式呈現良性發展趨勢。公司踐行“公園城市”理念，於2014 年提出“水、路、綠、景、城”五位一體的城市生態環境整體提升模式，此模式摒棄了城市建設碎片化的弊端，可以系統的改善城市生態環境，提升城市形象，改變原來千城一面的現象，挖掘文化，打造一城一景。此模式在推廣過程中受到中小城市的管理者的普遍好評，並在雲南香格里拉、維西縣、元江縣、安徽泗縣、湖北雲夢縣等地得到成功落地實施。這種經營模式的建立幫助公司提高競爭力、拓展市場範圍、提升盈利能力和公司業績，公司也因此投入更多的資源來發展設計、加大研發創新以及優化提升施工能力。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為92.2 百萬元，110.1百萬元，125.8 百萬元。同行業可比公司2023 年平均估值22 倍，給予公司2023年24 倍PE，對應目標價20.88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險、投資不及預期風險、市場開拓不及預期風險。