事件： 4 月28 日公司發佈2022 年年報及2023 年一季報。2022 年公司共實現營收53.07 億元，同比增長70.9%；實現歸母淨利潤0.5 億元，同比下降80.14%；實現扣非淨利潤0.28 億元，同比下降88.34%。2023 年一季度共實現營收13.51 億元，同比增長9.98%；實現歸母淨利潤0.23 億元，同比下降70.56%；實現扣非歸母淨利潤0.24 億元，同比下降69.44%。

市佔率快速增長，擴產勢頭強勁。光伏裝機持續高景氣，公司光伏膠膜產銷兩旺，出貨營收均保持高速增長。2022 年，公司光伏膠膜產品實現營收52.58億元，同比增長72.28%；銷售量達4.35 億平，同比增長76.88%，市佔率繼續提升。公司擴產穩步推進，22 年6 月發行可轉債建設鹽城年產2 億平方米光伏封裝膠膜專案（一期）和上饒年產1.5 億平光伏封裝材料專案（一期），23Q1 擬募資建設鎮江年產2 億平方米光伏封裝材料生產專案（一期）和上饒年產2 億平光伏膠膜生產專案（一期）。隨著新建產能逐漸放量，公司出貨能力將進一步提升，領先地位穩固。

膠膜盈利觸底反彈，產品結構優化迎N型放量。2022 年公司毛利率7.87%，同比下降7.49pct，處於歷史低位，主要由於EVA 粒子價格劇烈波動，公司在前期粒子價格高位囤貨，而22Q4 粒子大幅跌價，膠膜售價隨之下調，產生高價庫存成本和低價售出的錯配，膠膜業務虧損，業績表現短暫承壓。23Q1高價庫存消化後影響減弱，膠膜售價回升，我們測算單平淨利在0.15 元左右，公司綜合毛利率環比上升至6.26%；硅料價格下行，下游元件排產增多帶動輔材需求，膠膜盈利有望進一步修復；電池N 型化技術迭代趨勢顯著，公司積極優化產品結構，領先推出TOPCon 專用新型EXP 膠膜、改進型EPE 膠膜等，新增產能也主要集中在能獲得較高盈利能力的雙玻元件和N 型電池元件配套使用的膠膜，有望充分享受N 型紅利，帶動利潤增厚。

POE保供優勢領先，拓展新能源汽車領域。公司積極探索非光伏領域，成功研發了新能源汽車智慧玻璃用調光膜等電子功能膜、降溫降噪 PVE 玻璃膠膜等新產品，汽車智慧座艙新型環保表面材料也取得了良好進展。公司於4月25 日與陶氏中國簽訂POE 樹脂開發及POE 產品供應的合作備忘錄，推進POE 在汽車智慧座艙表面材料市場的成長。雙方的深層次合作或有助於公司　　光伏級POE 粒子的保供能力增強，POE 類膠膜出貨增多，光伏和非光伏業務同步快速發展。

投資建議：預計公司2023-2025 年實現營收分別為90.33 億元、131.26 億元和164.87 億元，實現歸母淨利潤分別為5.22 億元、8.67 億元和10.52 億元，同比增長942%、66.2%、21.3%。對應EPS 分別為6.21、10.32、12.52，當前股價對應的PE 倍數分別為19.7X、11.9X、9.8X，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動風險等。