投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025 年实现营收12.22/15.63/20.58 亿元， 分别同比增长20%/28%/32%； 实现归母净利润1.26/1.68/2.29 亿元， 分别同比增长19%/33%/36%；对应PE 估值分别为49/37/27X，首次覆盖给予“增持”评级。文號豐富的中華老字號，佈局中藥全產業鏈開發。公司1929 年創建於上海，1956 年西遷蘭州。“佛慈”是國家商務部首批認定的“中華老字號”，經過近百年發展，已在國內外具有良好的市場基礎和廣泛的影響力。公司現有藥品生產批准文號467 個，常年生產丸劑、片劑、顆粒劑、膠囊劑、膠劑等 11種劑型的 110 多種產品。公司佈局中藥全產業鏈，涵蓋種植養殖、中成藥製造和大健康產業。
堅持大品種戰略，獨家產品有望貢獻業績彈性。公司堅持大品種戰略，重點培育六味地黃丸、參茸固本還少丸、複方黃芪健脾口服液、阿膠、舒肝消積丸等產品。公司聚焦獨家產品的業績彈性，目前擁有獨家產品10 個，基藥目錄產品215 個，同時積極推動獨家品種舒肝消積丸、消痔丸進入新版基藥目錄。
實際控制人擬變更為甘肅國資委，國企改革激發企業活力。本次收購有利於加強甘肅省中醫藥產業鏈整合，藉助佛慈這一窗口振興隴藥。若本次收購成功，公司未來會適時推出股權激勵或員工持股；在外延並購方面，公司將發揮甘肅國投國有資本投資優勢，適時對優質的、對公司業務發展有協同作用的標的進行收購兼併。
投資建議：佛慈制藥是優質的中華老字號品牌，首次提出“中藥西制”，開創了中藥生產工業化先河。公司聚焦中藥+大健康的發展戰略，將持續受益於人口老齡化和消費升級趨勢。我們看好公司深耕西北、西南、華東、華南和國際五大市場，不斷精細化管理水準，擦亮隴藥金字招牌。預計公司2023-2025 年實現營收12.22/15.63/20.58 億元， 分別同比增長20%/28%/32%； 實現歸母淨利潤1.26/1.68/2.29 億元， 分別同比增長19%/33%/36%；對應PE 估值分別為49/37/27X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業政策變動風險、原材料價格波動風險、產品推廣及銷售不及預期、新廠區達產不及預期、控股權變更不成功的風險。
