事件描述
招商銀行發佈2023年一季報,一季度營業收入同比下滑1.5%,歸母淨利潤同比增長7.8%,3月末不良率0.95%,撥備覆蓋率448.32%,業績基本符合預期。
事件評論
綜合業績:收入下滑符合預期,資產質量趨於穩定,支撐利潤增速。一季度收入同比下滑,與股份行同業一致,其中利息淨收入同比增長1.7%,增速下滑,反映淨息差收窄影響;非利息收人同比下滑繼續拖累。資產質量趨於穩定,房地產不良生成減少、信用卡風險仍存在帶後影響,信用減值金額同比減少,支撐利潤增速,預計一季度是全年業績低點。資產&負債:對公大幅多增,零售需求仍在恢復中。一季度貸款較期初增長4.7%,其中對公貸款增長7.5%,大幅同比多增,零售增速2.4%,需求仍有待恢復。本行口徑,對公貸款主要增長點是製造業;零售貸款中,小微、消費貸增速7.7%、22.4%,表現強勁,按揭、信用卡下滑,預計二季度起將逐步回暖,信用卡短期內有望浮出水面。一季度存款增長3.1%,活期佔比有所下降,反映資本市場震盪、客群風險偏好下降的持續影響。
淨息差:大幅收窄,按揭重定價&存款成本上升影響明顯。一季度淨息差2.29%,較2022年全年下降11BP,環比下降8BP.1)按揭重定價是主導因素,也符合市場預期,一季度貸款收益率較2022年全年下降13BP,環比下降5BP,同時對公增長強於零售也有影響。2)負債成本率較2022年全年上升7BP,環比上升6BP,主要存款成本率環比上升4BP至1.59%,預計主要受定期佔比上升影響,此外同業負債成本也明顯上升。預計全年淨息差仍有收窄壓力,但幅度趨緩,其中資產端價格繼續下降,負債成本有望逐步改善。
非息:收入下滑,中收繼續拖累。非利息收入同比下滑6.1%,其中中收高基數同比下滑12.6%,主要財富管理收入受市場環境影響,同比下滑13.3%,代銷基金、保險、信託、理財收入預計同比下滑。投資收益等其他非息收人比較穩健,同比保持14.9%的增速
資產質量:總體好轉,不良生成率回落。3月末不良率0.95%,環比下降1BP,拔備覆蓋率448.32%,環比下降2.47pct,不良新生成率1.09%,較2022全年回落6BP,其中(本行口徑):1)對公貸款新生成不良金額30.7億元,低於去年各季度,反映房地產不良生成節奏放緩,期末房地產對公貸款的不良率4.55%,環比上升56BP.2)零售貸款中信用卡新生成不良金額104.9億元,不良新生成率升至4.75%,高於去年各個季度,我們此前強調一季度仍會帶後反映信用卡風險,這符合零售風險規律,預計二季度起改善。
投資建議:一季度業績表現基本符合經營規律,市場此前已有充分預期。亮點在於,房地產不良率雖然仍有上升,但不良生成已回落,預計下半年起逐步傳導至不良率回落(逐步覈銷)。預計一季度是全年業績低點,後續隨着淨息差逐步企穩、零售風險改善,基本面有望回暖,預計全年營業收入同比增長5.0%、歸母淨利潤同比增長12.3%,當前A股估值0.91X2023PB,充分反映悲觀預期,長期價值穩定,維持“買入”評級。
風險提示
1、經濟下行壓力加大,零售信貸持續低迷:
2、房地產及信用卡風險大幅拾升,銀行資產質量明顯惡化