投資要點:
廣匯轉債基本情況
廣匯轉債2020 年9 月15 日上市,債券餘額33.66 億元,到期贖回價110元。23 年6 月7 日收盤價92.63 元、YTM 6.75%、轉股溢價率65.43%,AA+級,總股本稀釋率10.29%。
正股基本情況
行業:廣匯汽車是我國汽車經銷與服務業龍頭。目前,汽車經銷業逐步恢復中,一方面,燃油車延續高端化趨勢,22 年高端品牌乘用車銷量同比+11.1%。另一方面,新能源車發展迅速,22 年新能源車產銷量同比+96.9%和+93.4%。2023 年1-5 月汽車出口額同比+124%,成2023 年經濟數據亮點。
公司業績:相比同業,廣匯經銷品牌中豪華品牌佔比不高,業務毛利率和資產週轉率均較低,拖累業績表現。Q422 歸母淨利潤虧損34.44 億元;Q123 扭虧爲盈至5.30 億元。同比雖仍下滑20.5%,但降幅收窄。業績改善主要受益於業務恢復,及公司的品牌優化升級戰略和費用控制加強。
主要看點:
1)行業格局改善:我國汽車經銷業格局分散、重資產模式運營。目前部分實力較弱企業退出市場,利好頭部大型公司。
2)整車廠返利增加:23 年以來寶馬等品牌提高補貼力度,銷量平穩、庫存降低、成本控制下,公司業績有望恢復正增長。
3)積極涉足新業務:公司積極與新能源品牌合作、優化升級線下門店、佈局直播等線上渠道,並於今年上半年取得資質,涉足二手車出口。
4)主動降槓桿:公司資產負債率Q123 由21、22 年末的66.79%、65.10%降至63.95%,有息負債金額持續降低。23、24 年到期債務共三筆,合計32.45億元,其中23 年僅11 月一筆6 億元。
5)大股東現金流改善:22 年受益於煤炭價格上漲,大股東旗下廣匯能源獲利頗豐,現金流改善下主動歸還有息負債、解押出質股票、提高分紅率。
廣匯轉債合理價格估計
我們認爲廣匯汽車或其大股東短期內信用風險暴露的概率較低。基於B-S 模型,我們預計正股股價不變假設下,廣匯轉債合理價格在104-110 元區間,較目前市價空間約10-20%。
風險提示:行業競爭加劇,汽車消費不及預期,宏觀經濟下行等。