事件：公司發佈2022 年年報，全年實現營收2.80 億元，同比下降39.63%；歸母淨利潤-6,332.83 萬元，扣非歸母淨利潤-9,218.10 萬元，同比由盈轉虧。公司發佈2023 年第一季度報告，第一季度實現營收5,691.60 萬元，同比增長26.10%；歸母淨利潤-1,636.17 萬元，扣非歸母淨利潤-2,266.77 萬元，同比虧損幅度擴大。
點評：
22 年受疫情影響收入確認延遲，一季度市場回暖帶動營收回升：公司2022 年營收同比下降主要系2022 年物流不暢及人員出差不便等因素延遲公司發出商品的收入確認，以及政府對環保類支出的階段性調整延後了招投標流程。歸母淨利潤較上年由盈轉虧，主要系公司在CMI 系列、LC-TQ 系列、GCMS 系列等產品上持續加大研發資源和市場資源投入。2023 年一季度營收增長原因在於市場回暖促使訂單如期執行；歸母淨利潤下降原因在於公司為滿足2023 年市場拓展及專案運營需求而增加市場及銷售資源投入。
質譜研發能力居國內第一梯度，突破關鍵技術和重磅產品：公司是國內質譜儀領域具備自主研發能力的少數企業之一。2022 年研發投入7,770.49 萬元，佔營業收入的比例為27.73%，同比增長47.97%。公司仍處於新產品研發投入較大且尚未實現規模化銷售的過渡階段，因此公司2022 年持續加大研發投入力度、突破關鍵技術和豐富產品種類。截至2022 年底公司累計獲得國內發明專利授權50項、實用新型專利授權91 項。2022 年，公司完成了高穩定性高靈敏度的電感耦合等離子體放電技術等多項關鍵技術。在新產品研發方面，公司於2022 年12月推出了三重四極桿液質聯用儀、氣相色譜質譜聯用儀等多款重磅新品。
國產質譜儀替代加速，募投專案有望釋放產能：公司2022 年持續推進募投專案，廣州禾信質譜產業化基地擴建專案正常推進，截至2022 年底累計投入募集資金5,689.17 萬元；研發中心建設專案的部分科研項目取得實質性進展，2022 年累計投入募集資金4,699.81 萬元；綜合服務體系建設專案增強公司本地化服務優勢，2022 年累計投入募集資金3,986.48 萬元。未來隨著募投專案釋放新增產能，為公司長期業績增長助力。
盈利預測、估值與評級：考慮恢復階段，公司的營收結構的變化，我們略下調公司23-24 年的歸母淨利潤預測為0.63/0.90 億元（原預測為0.64/0.94 億元，分別下調1.6%/5.0%），並引入25 年歸母淨利潤為1.27 億元，現價對應23-25年PE 為42/29/21 倍。考慮到公司是國內少數全面掌握質譜核心技術的企業之一，構建了技術和產品壁壘，我們看好公司長期發展，維持“增持”評級。
風險提示：新產品研發失敗或市場推廣不及預期；產業化失敗；知識產權風險等