产能扩张助力跨领域成长:公司规划各业务条线2022至2025年扩产规划包括①电池级四氧化三锰由5000吨增至2.5万吨;②永磁铁氧体器件由2万吨增至4万吨;③软磁铁氧体器件由5000吨增至2万吨; @稀土永磁器件由2000吨增至1万吨;⑤金属制品由7万吨增至10万吨。截至2022年年底，①“新型金属制品检测检验技术服务项目”已全部完成，预计2023年5月底前验收完成;②计划新增年产1万吨高性能软磁铁氧体材料及器件的生产能力正在进行项目建设前期准备工作;③“检测检验智能化信息化建设项目”已开始实施，预计2023年底前完成智能化信息化建设，未来公司检测业务市占率有望进一一步提升。此外,在电池级四氧化三锰方面,公司在完成了2022年的1万吨产能建的基础上,计划将于2023Q3完成下一个1万吨新增扩产规划。多业务条线产能扩张将助力公司实现跨产品、跨领域式成长;2022年報&2023Q1點評:新材料+檢測雙輪驅動,公司盈利大放異彩業績概要: 2022年公司實現營業收入27.6億元(同比+5.7%);實現歸母淨利潤3.90億元(同比+80.8%);扣非後歸母淨利潤爲3.37億元(同比+94.6%),對應EPS爲0.52元。公司擬每10股派發現金紅利2.41元(股息率2.55%6)。2023Q1公司實現營收6.07億元(同比-12.7%,環比-10.9%),歸母淨利潤5614萬元(同比-8.53%，環比49.1%);新材料+檢測業務營收穩中有進: 2022年，公司積極應對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，整體營收表現穩中有進。分產品營收來看,①工業原料(主要爲四氧化三錳等)實現營收8.53億元(同比-10.6%)，銷量4.53萬噸(同比9.9%)，主要受宏觀經濟下行影響，下游汽車、家電等終端領域對軟磁鐵氧體產品的需求相對疲軟，從而對電子級四氧化三錳原料需求造成影響，但下游錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰廠商對電池級四氧化三錳的需求依然向好;②電子元器件實現營收6.58億元(同比+10.4%)，銷量1.42萬噸(同比2.2%6),主要由於其中釹鐵硼永磁器件產品單價受稀土原料價格大幅上漲而提升較多，產品價格的大幅上漲帶動整體營收增長;③金屬製品實現營收4.16億元(同比-4.8%6)，銷量3.42萬噸(同比-5.2%)，略微波動主要受宏觀經濟壓力影響; @檢驗檢測業務實現營收5.68億元(+26.4%6)，營收增長迅速主要得益於公司持續擴充檢測項目和服務範圍，同時基建、環境、金屬製品等領域檢測需求向好;
投資收益助力業績實現高增: 2022年公司毛利率達23.7% (同比+1.0pct),淨利率達15.5% (同比+6.2pct)。毛利率提升主要得益於四氧化三錳產品盈利性大幅提升，且檢驗檢測業務發展態勢良好;淨利率大幅提升主要由於對參股公司銅陵納源(公司持股27.12%)的投資收益同比大幅增長208%至9196萬元，原因系銅陵納源的磷酸鐵產品受終端需求拉動而產銷兩旺。2022Q4公司毛利率爲21.5%6 (同比4.9pct),我們推測原因爲高毛利率的檢測業務收入確認遞延導致業務發生結構性變化。分產品盈利性來看,①工業原料毛利率爲14.8%,同比提升3.99pct主要得益於具有高附加值的電池級四氧化三錳產品產銷兩旺,產晶結構得到優化;②電子元器件毛利率爲10.4%,同比下滑6.46pct主要由於稀土永磁器件的稀土原料成本大幅抬升,以及永磁鐵氧體器件需求受宏觀經濟下行影響而走弱;③金屬製品毛利率爲21.0%,同比下滑6.83pct主要受宏觀經濟擾動影響; @檢測業務毛利率爲56.6%,大幅提升7.11pct主要得益於國內外基建、金屬製品等領域檢測業務需求旺盛,在打大業務範圍的同時規模效應得以顯現，且公司仍在持續積極開拓環境、電子檢測等增量市場;
2023Q1投資收益回落，後續盈利性擾動有限: 2023Q1歸母淨利潤環比波動較大，主要受公司業務季節性因素影響以及投資收益環比回落影響綜合所致。2023Q1投資淨收益環比大幅下滑84.3%至1013萬元，原因爲參股公司銅陵納源一季度盈利受磷酸鐵產品降價影響而下滑較多，以及公司2022年轉讓持有的貴州金瑞部分股權本期未確認其投資收益。磷酸鐵產品價格在經歷了2022年的高位震盪後已逐步回歸至2021年水平，我們認爲後續銅陵納源盈利或趨於穩定，同時在銅陵納源以價換量的策略之下，公司後續投資收益有望企穩回升;
產能擴張助力跨領域成長:公司規劃各業務條線2022至2025年擴產規劃包括①電池級四氧化三錳由5000噸增至2.5萬噸;②永磁鐵氧體器件由2萬噸增至4萬噸;③軟磁鐵氧體器件由5000噸增至2萬噸; @稀土永磁器件由2000噸增至1萬噸;⑤金屬製品由7萬噸增至10萬噸。截至2022年年底，①“新型金屬製品檢測檢驗技術服務項目”已全部完成，預計2023年5月底前驗收完成;②計劃新增年產1萬噸高性能軟磁鐵氧體材料及器件的生產能力正在進行項目建設前期準備工作;③“檢測檢驗智能化信息化建設項目”已開始實施，預計2023年底前完成智能化信息化建設，未來公司檢測業務市佔率有望進一一步提升。此外,在電池級四氧化三錳方面,公司在完成了2022年的1萬噸產能建的基礎上,計劃將於2023Q3完成下一個1萬噸新增擴產規劃。多業務條線產能擴張將助力公司實現跨產品、跨領域式成長;
寶武入主中鋼深化改革協同發展:據公司2022年12月公告,寶武集團與中鋼集團實施重組，中鋼集團整體劃入中國寶武本次劃轉完成後，中國寶武將通過中鋼集團間接控制中鋼天源32.85%的股份，並實現對公司的控制。寶武爲全球最大的鋼鐵集團，基於“一基五元”產業協同發展理念,其入主有望特續深化中鋼集團內部改革,改善生產經營狀況。同時，寶武作爲全球最大的鋼鐵企業，有望爲公司提供充足的鐵紅原料以生產永磁鐵氧體。公司有望與寶武在產業資源和經營機制方面形成協同,從而持續受益加速成長;
投資建議:公司作爲全球主要的高純四氧化三錳製造商、我國權威的金屬製品檢驗檢測機構。以及位居前列的永磁器件供應商未來檢驗檢測業務的打增及多方材料業務產能的齊頭並進有望幫助公司提升細分領域中龍頭企業的市場佔有率，並持續助推業績釋放。我們預計公司2023- 2025年實現營業收入分別爲38.3/ 46.4/ 56.2億元，同比增長38.5%/ 21.4%/ 21.0%，實現歸母淨利潤分別爲4.3/ 5.5/ 7.1億元，同比增長10.2%/27.4%/ 29.9%，對應PE 16.7X/ 13.1X/10.1X。維持“買入”評級。
風險提示:原料價格大幅波動，擴產項目進程不及預期，下游需求不及預期等。